投资要点：
　　社融增速创新低，企业债仍是主要支撑。6月社融新增近3.4万亿元，同比少增8606亿元，存量增速降至7.4%，较5月再降0.3个百分点。信贷和政府债均形成拖累——人民币贷款同比少增5950亿元；政府债净融资7683亿元、同比少增5825亿元。企业债则新增4012亿元、同比多增1590亿元，直接融资替代持续。
　　信贷结构上，6月新增1.6万亿元，同比少增6300亿元，除票据外均同比少增。企业中长贷仅新增5600亿元、同比少增4500亿元，票据绝对量也较4月大幅收缩。企业“弃贷转债”明显：债多增1590亿元、贷少增2700亿元，但合并口径融资也仍在走弱。背后三重压力叠加——财政投放偏慢对企业贷拉动不足；高油价冲击下企业投融资短期受抑；经济K型分化加剧，科技型中小企业贷款保持20%左右高增长，但难对冲传统行业下行。居民端新增2646亿元、同比少增3330亿元，去杠杆未止，楼市回暖对信贷传导有限。
　　货币端，M1同比4.0%，前值5.5%；M2同比8.0%，前值8.6%，双双回落。除基数影响外，信用派生放缓、财政支出偏慢、全球流动性缩圈外溢等因素叠加压制货币扩张。
　　展望上，结构性工具或成政策主线。6月金融数据和经济数据放在一起，结论是一致的：新旧经济K型分化加剧，实体经济内生动能不足，有效融资需求偏弱。展望货币政策，一方面，内需压力下，适度宽松的总基调没有变，央行将继续呵护流动性。
　　另一方面，央行在Q2货币政策例会表述中加入“向新向优”、“结构分化”的经济评估，15日国新办的新闻发布会，也强调“贷款降速提质可能成为宏观运行的新常态之一”。这或意味着，政策对信贷量弱的容忍度在提高；而在分化加剧的背景下，结构性工具仍是定向支持重点领域和薄弱环节的主要手段，全面降准降息的窗口或还需等待。
　　风险提示：货币政策的不确定性、外部环境不确定性