报告摘要
　　近期全球科技股出现共振波动。近期全球科技资产出现共振调整，科创50一度回撤超过20%，韩国KOSPI、日经指数及费城半导体指数也出现较大跌幅。调整主要集中在前期涨幅较高、融资持仓较重的半导体、CPO、PCB、算力硬件和存储产业链，而银行、公用事业、石油石化等低波动或受益于油价上涨的板块相对稳健。所以本轮调整并非中国科技产业基本面单独恶化，而是全球AI资产拥挤交易在宏观冲击下集中释放风险的结果。
　　本轮科技股下跌主要受到三方面因素影响。宏观层面，美伊冲突升级推动原油价格反弹，加大了通胀和货币政策的不确定性。油价上涨可能通过抬升通胀预期、推高期限溢价和实际利率，强化市场对美联储维持高利率甚至重新加息的担忧，从而压制久期较长、对贴现率敏感的成长股估值。行业层面，M eta计划向第三方出售或出租算力，被部分投资者解读为AI基础设施过度建设和算力需求见顶的信号。但从现有信息看，Meta仍需要大量算力支持内部AI业务，对外提供算力更可能是提高资产利用率、缩短资本回收周期和拓展云服务收入的商业模式调整。Meta与Anthropic讨论大额算力租赁交易，也表明高端算力仍存在较强的外部需求。因此，该事件提示算力行业可能由短缺溢价转向规模竞争，但尚不足以证明AI需求已经进入下行周期。交易层面，上半年科技股快速上涨吸引了大量杠杆资金，利空因素出现后，获利回吐、融资平仓和波动率策略调整相互强化，形成“多杀多”的流动性踩踏。A股融资余额由6月下旬的约3.01万亿元下降至7月20日的约2.7万亿元，韩国市场信用融资规模也明显收缩，反映中韩科技股均经历了较为剧烈的去杠杆过程。
　　展望后市，中国科技股长期向好的产业逻辑并未发生根本变化。首先，全球AI资本开支仍处于扩张阶段，谷歌、亚马逊、Meta和微软2026年资本开支预期由年初约6500亿美元进一步上调至7000亿美元以上，云服务和终端需求也保持较快增长，尚未出现AI投资全面收缩的实质证据。其次，当前AI核心企业具备较强的盈利支撑，估值水平显著低于互联网泡沫时期。英伟达未来12个月预期市盈率约23倍，远低于思科在互联网泡沫顶部约131倍的水平，说明当前行情虽然存在局部概念炒作，但核心资产并非完全依赖估值扩张。再次，Kimi K3等国产模型持续迭代，显示中国在大模型、算力基础设施和应用生态方面仍在快速追赶。技术进步与成本下降有望扩大AI应用范围，并带动国产芯片、软硬件基础设施及下游应用需求，国产替代仍具有较大的成长空间。此外，国有资本增持和监管部门稳市表态有助于缓解流动性负反馈。7月21日科创50大幅反弹，半导体、HBM、CPO和电子化学品等板块领涨，显示科技资产在杠杆下降、政策支持和技术催化下具备较强修复弹性。总体而言，本轮调整更多是外部冲击与拥挤交易共同导致的阶段性风险释放，并未改变中国科技产业的长期发展方向。市场大幅调整之后或提供中长期布局的观察窗口。
　　风险提示：
　　1、中东冲突再度升级；
　　2、韩国等境外市场再度出现流动性恐慌