海外宏观：制造业繁荣与通胀风险。全球制造业连续10个月处于荣枯线以上，且不断上升。原因一是制造业补库存仍在进行。由于中东冲突导致的供应链不确定性，企业的预防性采购持续处于高位；二是AI资本开支对相关产业拉动力非常强，带动了科技类行业的景气度。美国就业市场业表现强劲，居民对于滞胀的担忧边际缓和，有助于增强经济的稳定性。但通胀与加息风险升温。未来几个月的通胀数据较为重要，如果通胀能够随油价顺利回落，加息恐慌有望逐步平缓。
　　国内宏观：外需与内需分化加剧。5月中国出口继续暴增，与全球制造业高景气度相呼应。AI产业链相关需求是拉动出口的重要动力。与外需的火热相比，代表内需的消费和投资则继续走弱。我们认为，随着基数下降，未来几个月消费增速可能略有反弹，但是总体预计仍然疲软，因为居民资产负债表和收入修复需要较长时间。房地产行业整体趋势仍然不明，需要进一步观察。
　　政策：外部风险分化，内需压力显性化，稳投资政策进入兑现窗口。外部扰动有所缓和但仍未消失，中东局势继续影响油价和通胀预期，中美会谈则缓解了贸易摩擦再升级的担忧。国内方面，内需走弱更加明确，消费受高基数和补贴退坡拖累，房地产仍是主要压力，投资增速也明显放缓。后续政策重点大概率重新回到稳投资，通过新型政策性金融工具、专项债和重大工程加快形成实物工作量；消费端难有强刺激，货币政策以稳流动性和配合财政为主。整体看，未来政策将呈现“投资加快落地、消费小幅延续、货币温和配合、地产继续托底”的组合。
　　大类资产：科技股仍然强势，加息担忧渐强。近一个月市场的主要逻辑有三条主线，一是中东冲突继续缓和，对应到油价大幅下跌，市场风险偏好仍强；二是美联储加息预期增强，虽然油价已经回落，但其对供应链的冲击和通胀的滞后性影响仍在显现，推动美联储加息预期不断升温，对应到贵金属表现疲软；三是AI相关产业景气度仍然高，所以科技股表现仍然较强。我们认为美联储加息预期的上升对科技股可能产生阶段性冲击，但不会改变中长期趋势。首先，我们认为加息预期并非一成不变，关键在于未来数月的通胀走势。如果通胀能够随油价顺利回落，则加息预期也会很快消退。其次，我们认为即使美联储实施加息，对股市会产生较大冲击，但不会扭转趋势。我们认为科技股中长期趋势的根本驱动因素在于产业链的基本面，如果AI下游应用收入没有失速、科技巨头企业的AI资本开支仍然强劲，则即便美联储加息，也不会改变其中长期上涨趋势。而股市中的传统板块（消费、地产等）的行情可能还需等待。
　　风险提示：1、中东冲突再度升级；
　　2、中国经济超预期下行。