海外宏观：通胀担忧增加，但预计美联储仍将降息。中东冲突对全球制造业的冲击表现分化，发达国家受到冲击相对小，新兴市场受到的冲击较大。能源和原材料价格推动下，各国通胀压力上升，但是核心通胀仍然稳定。美国消费者信心指数创下有数据记录以来的74年最低，反映出美国居民部门对于“滞胀”的担忧较大。美联储会议点阵图显示今年仍将降息一次，较市场预期更为鸽派。美联储主席候选人凯文·沃什提出通胀新框架，可能会为年内降息打开较多空间。
　　国内宏观：经济具有较强韧性。一季度经济开局表现良好。房地产行业的新开工与销售均显示出回暖信号。居民消费相对较弱。PPI超预期回升，库存也持续回升，体现出库存周期上行的特征。如果这一趋势延续，则制造业产业链的景气度有望外溢，带动整体经济复苏。
　　政策：地缘冲突边际缓和，国内政策继续以稳为主。把3月放在一季度框架里看，宏观环境其实已经相对清晰。外部是地缘风险不确定性仍在、油价和通胀预期受扰；内部是一季度经济边际转好，但结构分化仍然明显，出口和工业偏强、消费和地产偏弱。在这一组合下，国内政策最合理的选择仍然不是追求超预期的大刺激，而是延续“财政靠前发力、货币配合托底、结构政策继续推进”的思路。我们认为如果未来几个月外部冲击进一步加剧，或者一季度之后内需修复重新走弱，那么政策继续加码的条件仍然存在；但就当前阶段而言，政策大概率仍以“稳住、观察、再调整”为主，大概率不会一次性把空间全部用掉。
　　大类资产：风险偏好触底回升。近一个月市场交易的核心逻辑是中东地缘冲突缓和后的风险偏好回升。美国与伊朗于4月7日达成停火协议，虽然期间第一次谈判未能达成协议终止战争，但是双方都有妥协意愿，且特朗普于4月22日凌晨再度TACO，延长停火协议。这反映出美伊双方的厌战情绪都较浓，所以市场逐步定价停战，风险偏好触底回升，流动性恐慌缓解，各国股市大幅度反弹，贵金属也受益于流动性回暖，油价则大幅下跌。我们仍然战略性看多中国股市。A股及H股反弹幅度相对其它国家股市较小，有望补涨。继续推荐黄金的布局机会。在当前的宏观环境下属于“攻守兼备”的资产，具有较好的配置价值
　　风险提示：1、中东冲突再度升级；
　　2、中国经济超预期下行。