海外宏观：美欧经济回暖。全球制造业温和扩张。景气度连续六个月保持在荣枯线以上。欧元区各国的财政扩张政策对制造业的拉动作用开始显现，尤其是德国国防和基建支出对制造业的拉动力很强。美国1月就业市场表现强劲，消费者信心也与就业市场同步回升，显示出居民部门的预期有所改善。
　　国内宏观：春节假期消费稳定增长。国内出游总消费较去年大幅增长，不过考虑到今年假期为9天，而以往年份春节假期为8天，按照日均消费计算，则增速为5.5%，增长较为平稳。假期延长对于居民消费的促进作用较为明显，有助于内需的释放。通胀温和抬升。制造业产业链补库存以及“反内卷”相关政策对于物价的推动作用正在显现。如果这一趋势能够持续，则有望促进经济更大范围的回暖。
　　政策：外部“地缘+关税”再抬头，国内以“稳流动性+促兑现”为主线。1月以来，外部环境的主线从年末的“降温”转向“风险议题再抬头”，但整体仍未演化为系统性冲击。海外宏观的核心矛盾仍是“增长走弱、通胀未失控、宽松推进更谨慎”。值得新增关注的是，美国关税政策在2月出现“再启动、再定价”的变化。国内政策方面，1月以来的突出特征是“定调清晰但不抢跑”，更强调用执行与工具组合把增长托住、把预期稳住。
　　大类资产：关注地缘政治扰动。近一个月以来由于市场对下一任美联储主席候选人凯文·沃什政策担忧较大，股市及大宗商品出现较多回调。2月28日美国及以色列对伊朗采取军事行动，并造成伊朗最高领袖死亡，伊朗进行反击，地缘政治风险大幅增加。我们认为未来可能有三种情景：一是冲突较快结束，重新回到谈判环节。二是冲突在短期内持续，但规模可控。三是冲突不断升级，演化为全面战争。鉴于特朗普较为厌恶持久战，我们认为第一种和第二种的可能性相对较高。即冲突对于金融资产的影响可能是偏短期的。但也需要增强风险管控，适当用期权等手段对冲极端风险。
　　风险提示：1、地缘政治冲突加剧；2、中国经济超预期下行。