报告摘要
　　海外宏观：通胀担忧增加，但预计美联储仍将降息。中东冲突对全球制造业的冲击表现分化，发达国家受到冲击相对小，新兴市场受到的冲击较大。
　　海外宏观：AI产业繁荣，传统经济滞胀。目前海外经济呈现的整体图景是“与AI相关性越强的产业景气度越高，与AI相关性越弱的产业景气度越差”，结构分化非常严重。主要经济体通胀水平均有明显上升，市场对于货币政策收紧的担忧增加。
　　国内宏观：经济结构分化较大。与海外情况类似，国内4月经济数据来看，与高端制造业相关的产业景气度较高，而传统经济则进一步下滑。当前中国经济的整体状况是：生产端强于需求端，外需强于内需，高技术制造强于传统产业，服务消费强于商品消费。经济转型在持续推进，结构分化较大。不过也有一些积极信号值得关注与继续观察：一是二手房市场热度较高，可以关注后续房地产市场止跌回稳的状况；二是物价水平及企业盈利不断回升。显示出新一轮库存周期上行的特征。后续需要观察的是AI产业链景气度是否会广泛传导，带动更多产业复苏；以及房地产市场和PPI回升的持续性。
　　政策：内需再次走弱，中东风险与中美缓和并存，政策重点重新回到“稳投资”。4月以来，全球宏观环境呈现出一种较为典型的“外部风险扰动、内部需求偏弱”的组合。由于投资增速下降较快，4月以后政策层面对投资的关注度明显提升。从当前信息看，消费政策力度相对偏弱。短期内出现超越此前以旧换新规模的大力度消费刺激安排的可能性较低。。货币政策方面，我们预计仍将以配合财政和稳定资金面为主。房地产政策仍然会继续托底，但很难重新成为强刺激主线。在这种背景下，我们认为市场目前能够看到的增量政策并不多。
　　大类资产：股市集中度提高。近一个月市场交易有两个特点：一是对地缘冲突反应较为钝化。二是以科技为首的权益板块十分火热。市场集中度不断提高。AI与“非AI”板块持续分化。我们认为股市短期内应当注意大涨之后的调整风险，但科技股大趋势依然看好。短期内需要注意的风险一是全球通胀持续高位是否会引发货币政策收紧预期，进而触发科技股回调。二是市场集中度过高，科技股获利盘较多，会放大短期内的波动，且对利空较为敏感。中期维度来看，AI革命方兴未艾，我们认为目前谈论大行情结束为时尚早。需要关注的是后续AI应用的收入落地情况。如果AI收入不及预期，或者大型公司资本开支难以为继，则可能预示着AI行情告一段落。我们认为这一时点还相对较远。从基本面来看，如前文所述，目前全球主要国家的经济主动力就是AI资本开支，产业景气度分布也是以AI为中心发散的，股价有较强的产业景气度支撑，所以AI为代表的科技股仍将是未来一段时间的配置主线。
　　风险提示：1、中东冲突再度升级；
　　2、中国经济超预期下行。