核心观点
　　今年上半年保险对超长国债的配置力度偏弱，这也是市场认为利率下行缺乏推动力的原因之一。如果希望保险加速配债，尤其是配超长国债，需要有预定利率下调、或者保险看到趋势性行情（上行或下行都算在内，但今年利率整体下行，我们暂不讨论利率大幅反弹的情形）。其中预定利率在年内下调的概率较小，但对于后者，我们不妨提出三个可能的情形：
　　第一，今年年内新增地方债发行的节奏和总量会不会不及预期？第二，如果明年的置换债没有接续，保险要不要提前增配地方债，甚至将部分需求外溢到国债？第三，如果全市场都开始交易明年上半年地方债供给缩量的逻辑，进一步推动利率下行，保险看到趋势性行情后，要不要追？
　　上述问题确实很难给出确切答案，但无论从哪个角度看待似乎都不会是利空，反而一旦上述情形兑现，对利率下行的推动力会比较强，三季度到四季度保险大概率会有阶段加大对超长国债的净买入力度，届时与银行资产荒逻辑共振，债市“各自为战”的格局将被打破。
　　因此还是建议保持多头思维，虽然节奏不好把握，但利率向下的胜率与赔率，明显高于向上的风险，调整即买入机会。
　　保险对超长债的配置进度怎么样？从托管数据和二级交易数据来看，上半年保险对超长债的配置整体不强，仅超长地方债配置力度尚可。从策略角度来看，近年保险配债策略从顺势追涨到逆向配置，2026年配债策略更加灵活，月度的双向买卖更常见。
　　保险为什么低配超长国债？虽然2025年以来预定利率与市场利率挂钩机制正式落地，但存量产品负债成本高企仍然对保险形成利差损压力，我们估算，国内头部险企存量业务综合负债成本率约在2.2-3.0%区间，中小险企的成本可能更高，超长端配置性价比不足是保险配债积极性下降的主因。叠加传统寿险的保费收入增长不强，进一步削弱了保险配债的动力。
　　保险什么情况下会加速配超长国债？考虑到降息预期较低、且5年期定存和10年国债总体保持稳定，预定利率研究值显著下调的可能性不大。但同时，偿二代新规推动保险增配超长政府债缩小久期缺口；而在新会计准则下，利率下行期保险需要多计提责任准备金，也就会出现“利率越下、保险越追”的情形。
　　风险提示：政策理解可能存在偏误，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。