核心观点
　　首先明确，本次的小型银行调降存款利率并不意味着降息，没有政策利率信号。更需要关注的是贷款基准利率调整，从呵护息差、完善利率传导层面考虑，调整贷款基准是调整存款基准的前置条件。以上两者，从比价角度对债市是利好。此外，从去年底至今，市场每过一段时间就要等利空，但预期中的利空越来越少，债市利率本应下行。而且我们提示过，按照过往经验利率横久易下，当前市场情绪始终被压抑，利空又迟迟不来，利率下行或是大势所趋。最后从比价角度，近期股市波动加大，信用微观风险频发，利率更加占优，建议保持多头思维，调整即买入。
　　调降存款利率，是否意味着降息？首先明确，本次贷款利率下调主要集中在浙江的区域性中小银行，并不是重要的标志性事件，也与政策利率关系不大。因此，本次存款利率下调并不意味着降息。而且从2024年“924”以来，降息基本对应一揽子增量政策，但目前高层的导向还是要用好存量政策，因此短期内降息的可能性不高。
　　存款利率的决定因素是什么？从定价机制上存款利率定价需要参考10年期国债收益率和1年期LPR，而LPR的决策需要按照“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”，其中市场利率就包含了存款利率，因此LPR与存款利率之间似乎互为因果，也即政策利率与存款利率之间互为因果。
　　 2022年以来的利率调降有何特点？节奏方面，2022年以来每年调降1-3次，且与政策利率联动性变强。结构方面，长端降幅大于短端，挂牌存款利率曲线持续走平。驱动因素方面，缓解净息差下降是主因，货币信贷状态影响幅度。其一，净息差持续下降是根本约束。其二，货币、贷款增速不构成触发条件，但可能影响调降的幅度与紧迫性。整体来看，调降前资金活化程度处于相对较弱水平。此外，信贷强弱可能影响存款利率的调降幅度。
　　贷款基准利率调整，存款利率调整还会远吗？市场对此事的解读主要集中在对银行资产端收益的影响，但我们认为，贷款基准利率调整是存款基准利率调整的前置项。如果本次贷款基准利率调整，逻辑上存款利率的锚定机制也要调整，否则不利于稳定银行净息差。因此，如果后续贷款定价标准切换到DR001和10年国债利率，存款利率也需要进一步锚定10年国债利率，逻辑上存款利率的定价更加市场化，在融资需求萎缩的情况下更顺应市场趋势，后续也有利于债市利率下行。
　　风险提示：货币政策超预期变化，基本面修复节奏超预期，历史规律失效风险