配网升级改造日益迫切，“十五五”重视程度显著提升。配电网是电力供应的“最后一公里”，分布式新能源与充电桩等新型负荷发展推动配网由单向辐射网络向有源双向交互的智能系统转变。政策层面，“十五五”国网、南网均强调“主配微协同”，叠加187号文提出到2030年基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，我们预计配网补强将成为“十五五”建设重点。
　　第四轮输配电价调整落地，有望拉开配网投资新一轮帷幕。7月10日，发改委发布第四监管周期输配电价政策。单独计量各电压等级输配电价，配网涨幅明显，<1kV级电价提升6.6%，10kV级提升3.2%，35kV级提升1.4%，110kV级下降4.4%。我们认为，35kV及以下电价水平上涨是配网投资扩大的先行信号，新监管周期理顺配网价格机制，为扩大配网投资提供资金支撑，“十五五”配网投资大幕即将拉开。
　　网内投资增长提速，网外投资触底修复。网内，我们预计“十五五”国网投资增速约6.5%，且有望进一步上调；若35kV及以下配网投资占电网投资比重升至50%，则对应投资金额有望超1.9万亿元，较“十四五”同比增长74%，2025-2030年CAGR约12.5%。网外，136号文推动2025年风光抢装潮，2026年新增装机有所回落。中长期看，能源安全、电气化提速、AI和工业化带动用电量提升等因素将推动新能源新增装机企稳回升，我们预计2026年全球风光发电的配套配电市场约3800亿元，预计到2030年将增长至5187亿元，4年CAGR约8.1%。同时，AIDC等新兴配电市场快速兴起，预计2025年全球拉动配电投资需求约729亿元，到2030年有望增至2368亿元，5年CAGR约27%。
　　招标价格V形反转，头部企业市占率提升。2025年2月国网推行区域联合采购，25年第1批次配网物资联采价格明显承压。随着“反内卷”持续推进，价格自25年第2批次起持续企稳回升：26年第1批次（除东北外）10kV柱上变压器台成套设备预中标均价11.54万元/套，环比+9%、同比+54%；10kV变压器7.25万元/套，环比+18%、同比+33%；一二次融合成套柱上断路器、环网箱中标均价同比分别+24%、+26%。行业格局方面，配网区域联采模式以“联合资格预审+区域集中+统一标准”的制度设计，从准入端抬高门槛、从需求端放大规模效应，叠加评标“弱化低价、强化技术业绩”及抽检停标出清机制，将推动技术薄弱、依赖价格战的中小产能加速退出，行业将由分散走向集中。以一二次融合柱断为例，25B1、25B2、26B1三次招采的中标企业数量分别161、74、86家，中标数量CR10分别21%、34%、31%，中标金额CR10分别23%、35%、32%。
　　投资建议。由于前期低价订单交付、25Q4铜价暴涨后维持高位等诸多因素，配电设备企业26H1业绩仍有所承压，但26H2有望迎系统性反转。建议关注在网内、网外、海外及AIDC供电多点布局的配电企业，如许继电气、东方电子、科林电气、三星电气、威胜信息等
　　风险提示。配网投资规模不及预期；配网行业竞争加剧；新能源装机及AIDC建设不及预期；新技术推广及海外市场拓展不及预期