美伊局势再升级，霍尔木兹海峡双重封锁推高油价
　　7月中旬美伊局势再次升级，伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡，同时美国也宣布恢复对伊朗的海上封锁，油价随之反弹。7月17日WTI/Brent期货价格收于82.5/88.1美元/桶，较6月末上涨18.7%/20.8%。我们认为，海峡经历了近一个月的短暂通航后，原油供应严重短缺状态短期有所缓解；而地缘局势反复下不确定性仍存，Q3进入全球石油消费旺季，叠加未来全球储备性补库，1-2年内原油价格仍有支撑，我们维持2026-27年Brent原油期货均价预测为82/70美元/桶。中长期而言，我们认为全球石油消费拐点加速形成，阿联酋退出OPEC加速原油垄断供应格局瓦解，产油国边际成本支撑60美元/桶底部中枢价格。
　　北半球需求旺季临近支撑成品油价差，6月中国需求仍承压
　　据IEA，考虑2Q26实际需求略好于预期，预计26年全球石油需求将同比收缩100万桶/天（上月预测为同比收缩110万桶/天），石化原料（LPG/乙烷、石脑油）仍是核心拖累品种。6月北半球需求逐步进入旺季，国际成品油价差整体扩大，油价高企下美国汽油需求韧性仍较强。俄罗斯炼厂及出口设施频繁遭袭，7月初该国宣布柴油出口禁令，成品油供需缺口将从Q2的苏伊士以东区域，转向Q3的苏伊士以西的大西洋地区。另一方面，据海关总署，6月中国原油进口量同环比下滑41%/12%至2927万吨，汽油/柴油/煤油表观消费量同比分别-11.9%/-19.0%/-15.0%至1128/1342/314万吨。我们认为，中长期而言，天然气、新能源、煤炭等多元化能源消费加速推动全球石油消费拐点形成。
　　海峡通航短暂恢复后再封锁，亚洲主要进口国在途库存增加
　　据IEA，6月全球石油供应环比增加410万桶/天，但仍较战前低940万桶/天。6月全球可观测石油库存增加2,100万桶，为冲突以来首次回升，主要来自水上库存增加1.17亿桶，系前期陆上和浮仓库存释放及部分停产产能重启，但陆上库存仍下降9,600万桶，后续补库需求仍将支撑全球供需均衡。另据Kpler，日韩、印度、东南亚等6月以来库存均有所回补，主要来自在途库存增加，中国库存小幅回落后企稳。中长期而言，阿联酋退出OPEC+后原油产能及出口设施或加速建设，美洲五国（美国、加拿大、巴西、圭亚那和阿根廷）仍贡献主要增量，原油垄断化供应格局或将加速瓦解。而OPEC财政成本，美国、俄罗斯原油边际开采成本仍将支撑国际油价60美元/桶的底部价格中枢。
　　推荐油气开采和具备产业链完整性的高分红龙头企业
　　考虑局势反复及补库需求或支撑1-2年内油价中枢，以及油价长期存底部支撑，我们认为具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红油气龙头企业，或将助力国内油气资源自主可控，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）；中国能化产业链韧性较强，油价回落后伴随全球下游补库存，化纤、塑料等品类有望景气回暖，推荐桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、万华化学、荣盛石化。
　　风险提示：地缘局势不确定性风险；全球宏观经济运行不及预期风险；能源转型和需求达峰进程加快风险。