2H26 MI450机架级放量在即。
　　我们也看好AMDCPU业务在2027-28财年收入增长。
　　维持“买入”评级，上调目标价至631美元。
　　在过去一个月中，我们看到AMD股价承担住了近期半导体抛售和宏观负面消息发酵的影响。我们认为得益于性价比优势和Helios机架如期放量，我们看好公司收入在2027-28财年的增长。
　　2H26 MI450机架级放量在即。管理层在1Q26业绩会中表示MI450系列已经开始向核心客户送样MI450 GPU。根据半导体行业观察，AMD的Helios是AMD首款机架级AI系统，AMD预计其性能约为2900 FP4密集PFLOPS，在计算性能方面略逊于英伟达VR200 NVL72系统，但在HBM4显存容量方面则更胜一筹。公司确认微软、Meta为主要客户，我们认为MI450及后续系列GPU有望驱动数据中心业务2026-28年持续增长。
　　我们也看好AMDCPU业务在2027-28财年收入增长。一方面，AMD的CPU竞争力在增强。根据Mercury Research数据，AMD服务器CPU（包括EPYC系列）收入份额创下46.2%的历史新高，销量份额也达到了33.2%。AMD凭借现有的Genoa和Turin系列处理器展现了其强大的实力，同时AMD并正积极筹备下一代Venice、Verano和MI400系列处理器，这些处理器将应用于Helios AI机架式服务器。另一方面，我们看到长期AMD的空间在增大。管理层在1Q26业绩会中提到受到智能体AI（Agentic AI）及推理需求拉动，AMD将2030年服务器CPUTAM从此前约600亿美元上调至1200亿美元以上，年复合增长率从18%上调至超过35%。考虑到CPU涨价以及MI450放量影响，我们上修27-28年收入约4.5%-10.4%，上修27-28年净利9.3%-14.1%。
　　维持“买入”评级，上调目标价至631美元。我们新目标价对应2027-28财年40倍P/E，较同业平均市盈率35.5倍P/E高出12%，原因是我们认为AMD在2025至2028财年的净利润复合年增长率将达95%，远高于海外人工智能处理器56%的行业平均水平（根据Wind）。风险提示：CSPAI资本开支不及预期；客户GPU部署进度慢于预期；产品研发及台积电CoWoS产能进度不及预期。