投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们调整公司FY2026E-FY2028E的营业收入为489/769/962亿美元（FY2027E/FY2028E前值为631/790亿美元）；对应小幅调整NON-GAAP净利润为120/214/283亿美元（FY2027E/FY2028E前值为185/256亿美元）。基于FY2027 PE42x，给予AMDFY2027目标价536美元，维持“增持”评级。
　　CPU需求持续得到验证，公司将2030年服务器CPUTAM预期从600亿美元大幅上调至超1,200亿美元。公司Q1营收达103亿美元，同比+38%，主要由数据中心和客户业务增长驱动。核心驱动是智能体AI带来的CPU算力需求结构性爆发，过去CPU与GPU配比约为1:4或1:8，现在正向1:1靠拢，特定场景下CPU数量可能超过GPU。Q1数据中心收入创纪录达58亿美元，同比增长57%。第五代EPYC（Turin）爬坡顺利，本季度服务器CPU收入中Turin占比已超过50%，AIAgent和推理的爆发速度远超预期。
　　Instinct GPU方面，客户正从试点转向大规模生产部署。尤其在推理领域，AMD领先的内存容量和带宽是关键差异化优势。Meta扩大战略合作，将部署多达6吉瓦Instinct GPU跨越数代产品，包括基于MI450架构的定制GPU加速器；加上此前宣布的OpenAI合作，AMD已成为全球最大AI基础设施建设者的核心伙伴。MI350系列已提前启动量产并计划下半年加速；MI450/Helios机架级平台开发进展顺利，计划下半年量产爬坡。
　　客户、游戏与嵌入式：客户端营收创新高，嵌入式恢复增长。Q1客户与游戏板块收入36亿美元，同比增长23%，客户端营收创历史新高。客户业务收入29亿美元（同比+26%），受益于最新Ryzen处理器在消费和商用市场的迅速放量。同时公司推出Ryzen AI 400系列和Ryzen AIPro 400系列台式机CPU，将AIPC扩展到消费和商用系统。嵌入式业务收入8.73亿美元，同比增长6%，恢复正增长，受测试测量与仿真、航空航天与国防、通信及嵌入式x86产品采用增加推动。
　　风险提示：贸易摩擦风险；新产品需求不及预期；行业竞争加剧。