本期投资提示：
　　水电：长江中下游来水较好，水电业绩增长具强确定性。全国1-5月全国水电利用小时数达1106小时，同比增加83小时。全国各地水电表现存在分化，大水电云集的四川、云南水电利用小时数分别下降102，21小时。长江中下游的湖北湖南的水电利用小时数同比去年增加472和503小时。1H26长江电力、华能水电、桂冠电力的水电发电量分别同比增加4.81%、3.98%、57.72%。发电量增长叠加财务费用下降和折旧到期等，大水电公司1H26业绩增长具较强确定性。
　　核电：核电电量电价承压，业绩两核分化。受检修的影响，2026年1-5月核电发电量同比下降2.5%。但5月单月核电发电量同比增长5.0%，同比增速转正。辽宁和广西已经开始实行核电机制电价，预计部分缓解核电电价对业绩带来的冲击。受到辽桂机制电价以及新能源业绩的影响，两核上半年业绩表现预计有分化。长期来看，我国核电核准保持高增，“十五五”期间两核进入密集资本开支期，装机规模长期稳步发展。
　　火电：现货电价环比上升，成本和长协电价挤压业绩。2026年1-5月，全国火电设备平均利用小时数为1586小时，同比下降59小时。因部分地区水电高发、新能源电量同比增加，挤占了火电发电空间。成本端，2026年上半年秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为774元/吨，同比上升99元/吨（+15% YoY）。2026年二季度环比一季度上升101元/吨。尽管Q2多地火电电价边际有所回升，但2026年多地年度长协销售电价同比下跌，叠加成本端同环比均有较大的增幅，2026年上半年火电业绩预计承压。
　　新能源：量价齐跌对盈利不利。2026年1-5月，全国太阳能、风电设备平均利用小时数分别为423、802小时，同比分别下降36、150小时。风电受部分地区风况偏弱的影响，2026年1-5月规上风电发电量同比下滑2.1%，光伏电量增速也显著弱于同期。而电价方面新能源电量大量入市，电价水平预计持续偏弱。量价两方面压力叠加，同时陆上风电的增值税优惠取消，二季度新能源运营商业绩承压。
　　天然气：成本走高对需求形成压制，拥有低价资源贸易商整体受益。1-5月全国天然气消费下降2.7%，暖冬及3月起受中东地缘政治影响气价走高，价格敏感型终端需求受到影响。虽然国际气价在Q2居于高位，但由于我国城燃主要依赖三桶油管道气，今年管道气长协价格整体上涨幅度有限，终端顺价积极推进，主流城燃公司毛差及盈利能力基本保持稳定。国际气价走高，利好拥有低价气源，产业链完善的上游资源商及中游LNG贸易商，销气价差扩大提升燃气转售盈利空间。
　　环保：投资收益增加，带来利润增长。水务类公司发挥现金流优势，项目收购提升利润规模，股权投资带动投资收益增长。环保类上市公司H1业绩走势整体偏正增长。
　　我们预计重点公司2026H1业绩增速情况如下：1）电力：业绩增速在20%以上的为桂冠电力。业绩增速在10-20%的公司包括长江电力、物产环能、协鑫能科。业绩增速为负的公司有国电电力、华能国际、华电国际、大唐发电、浙能电力、华润电力、三峡能源、龙源电力、新天绿色能源、中国核电、中国广核、国投电力、川投能源。2）燃气：燃气板块中，业绩增速在20%以上的为深圳燃气。业绩增速在0-10%的公司有昆仑能源。业绩增速为负的公司有新奥股份、九丰能源、华润燃气、新奥能源、港华智慧能源、香港中华煤气。3）环保：中山公用业绩同比增速100%。业绩增速在20-40%的有瀚蓝环境、盈峰环境。洪城环境业绩同比为负。
　　投资分析意见：1）水电：4月入汛后二季度长江中下游持续极端降水，来水偏丰、财务费用下降和折旧到期增厚业绩。继续看好长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等大水电公司红利价值。2）月度长协及现货电价显著反弹，修复煤电盈利能力。煤电联营企业依托低成本煤源筑牢盈利底座，存量火电现金流稳健、高股息属性明确。推荐华能国际(A+H)、建投能源、国电电力、华能蒙电、广州发展、华润电力等。3）核电：近年来核准保持高增节奏，此前困扰核电的电价问题已有包括辽宁、广西等省份出台保底政策，利好核电估值修复，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）随着绿电直连、算电协同配套政策持续落地，以及特高压建设的推进，新能源消纳压力有望逐年缓解。看好2027年新能源供需格局改善，电价企稳，行业迎来困境反转。建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力。5）零碳园区大幅提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气。7）热电联产收益稳定性更强，高股息提升配置价值：物产环能。8）天然气：具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，推荐新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气。
　　风险提示：天然气价格高波动、顺价机制落地不及预期、新能源发电环境价值兑现风险、电价下降风险