软硬协同构筑生态溢价，品牌与装机双护城河：苹果公司以全球突破25亿台的活跃装机设备为根基，硬件端通过放大Pro系列与基础款的技术代差构建价格锚点，维持120%以上的行业溢价水平，2025年iPhone ASP达898美元、同比增长4.8%；服务端依托庞大且持续增长的用户基数完成分层变现，形成“硬件扩量→生态绑定→服务变现→反哺硬件粘性”的正循环，构成区别于纯硬件厂商的长期竞争壁垒。
　　服务业务成为集团利润质量核心引擎：FY17-FY25软件服务收入由327亿美元扩张至1,092亿美元、年复合增速约16%，FY25服务业务毛利率约75%、贡献集团毛利比重达42%，显著高于其收入占比26%，呈现超额利润创造能力；Licensing、Apple Ads、App Store佣金与订阅服务四路并进，其中2025年App Store生态促成的数字商品与服务账单及销售额达到1490亿美元，订阅用户渗透率提升至78%，共同支撑服务收入高质量扩张。
　　 AI驱动入口价值跃迁：Apple Intelligence以端侧与Private Cloud Compute动态调度为底层架构、以隐私优先为核心差异点，正成为横跨硬件与服务的第三层能力；随着Siri AI、Foundation Models框架及外部模型集成的推进，公司有望将25亿装机设备转化为AI原生入口，在AI换机与服务深度变现两条路径上打开估值重估空间。
　　投资建议：我们预计公司FY2026-FY2028年营业收入分别为4,682/5,014/5,341亿美元，同比+12.5%/+7.1%/+6.5%；归母净利润分别为1,261/1,366/1,470亿美元，同比+12.6%/+8.4%/+7.6%；当前市值对应FY2026-FY2028 PE分别为37X/34X/32X。我们认为公司估值锚点正从硬件销量向“高毛利服务+AI入口”迁移，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动与终端需求不及预期风险、反垄断诉讼与全球监管政策变化风险、AI功能落地及新业务推进节奏不及预期风险。