全球搜索引擎龙头，AI助力业务扩张：公司成立于1998年，在成立初期凭借PageRank算法与AdWords、AdSense广告机制确立了搜索广告飞轮，后续通过收购Android、YouTube与推出Chrome浏览器，以操作系统、视频平台与浏览器三大入口完成了对全球用户数字生活的端到端覆盖；当前阶段，公司已将战略资源全面聚焦于Gemini大语言模型、自研AI芯片与超大规模数据中心建设，进入以AI为核心的新一轮扩张周期。
　　服务：搜索广告占主导地位，AI重塑商业模式：从搜索量来看，AI带动用户回访与使用时长提升，搜索查询量持续创新高；AI改变了搜索行为的深度，用户开始用搜索解决复杂问题，AIMode以超过10亿的月活和查询量每季度翻倍的速度扩张；Gemini集成至广告质量系统后不相关广告展示减少40%，同时PMax以AI自动跨渠道优化出价和投放，二者共同带动搜索转化率的提升。
　　云：AI全栈差异化，经营利润率持续提升：自研TPU芯片+第一方大模型+企业AI平台，形成其他云厂商难以短期复制的完整AI生态闭环。企业AI解决方案首次成为云第一增长引擎，Gen AI收入2026Q1 YoY接近+800%；Backlog从2024年932亿美元激增至2026Q1的4,623亿美元，超过50%将在未来24个月确认收入。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入4925/5969/7121亿美元，归母净利润1835/1901/2232亿美元。对应PE分别为24.04/23.20/19.76倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：资本开支回报不及预期风险，搜索广告竞争加剧风险，云业务竞争加剧风险，宏观经济增速不及预期风险