事件：2026年3月26日公司发布2025年财报：2025Q4公司收入2913万美元，同比-18%，环比+14%；其中Robotaxi收入666万美元，同比+160%，车费收入增长超过500%。四季度毛利率12.75%，同比-8pct，环比-6pct；期内盈利7545万美元，同比扭亏为盈，主要归因于交易证券公允价值的提升。2025全年收入9000万美元，同比+20%；其中Robotaxi收入1661万美元，同比+129%。公司全年毛利率15.73%，同比+0.5pct；期内亏损7676万美元，同比缩窄72%。
　　Robotaxi车队数量持续增长，运营版图加快扩张：根据公司2025年财报，目前公司车队规模超过1400辆，2026年底车队将达3000辆以上。运营区域方面，公司此前已在国内一线城市运营，2026年3月公司运营范围扩展至克罗地亚（欧洲）、杭州和长沙，公司目标于2026年底将Robotaxi业务扩展至全球20多个城市，其中近一半分布在海外市场。
　　Robotaxi商业模式加速跑通，广深实现UE平衡：2025年11月和2026年2月公司分别在广州和深圳实现月度单车运营盈利转正，其中2026年3月22日七代车在深圳单车日净收入创历史新高达到394元、日均订单达到25单，2026年1月-2月中旬在深圳完成的订单数据已超2025年全年。公司商业模式正加速跑通，未来单车盈利性有望进一步提升。
　　投资建议：公司Robotaxi收入同比高增，且在车队数量、运营区域及商业模式等方面取得新进展，市场地位进一步巩固。我们预计公司2026-2028年实现营业收入1.40/2.49/5.68亿美元，归母净利润-2.47/-2.44/-1.27亿美元。对应PS分别为28.53/16.06/7.03倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：关键智驾零部件短缺，政策支持力度下降，安全事故风险。