事件
　　佳鑫国际资源披露2026年中期盈利预告：2026年上半年（截至6月30日）预期公司权益持有人应占利润净额约14.5亿至15.5亿港元，2025年同期为亏损净额约6百万港元，同比扭亏为盈。
　　投资要点
　　▌巴库塔钨矿资源禀赋与地理优势
　　本集团为扎根哈萨克斯坦的钨矿企业，核心资产为巴库塔钨矿项目。据弗若斯特沙利文数据，截至2025年12月31日，按三氧化钨（WO3）矿产资源量计，巴库塔钨矿为全球最大露天钨矿，在全球所有钨矿（含露天及地下）中排名第四，且在全球单一钨矿中拥有最大设计产能。该矿位于阿拉木图州Yenbekshikazakh区，可经国道从阿拉木图及连接中哈两国的霍尔果斯口岸抵达，连接霍尔果斯与阿拉木图的铁路位于巴库塔钨矿以北约20公里，产品运输顺畅，巴库塔钨矿项目亦具备现成且可负担的水电供应。
　　巴库塔钨矿的估计矿产资源量约为1.06亿吨矿石，平均品位0.212% WO3，折合WO3金属量22.38万吨；其中控制资源量9420万吨（品位为0.210% WO3），推断资源量1140万吨（品位为0.228% WO3）。同期，该矿的可信矿石储量为6660万吨，平均品位为0.206% WO3，折合WO3金属量为13.76万吨。
　　▌巴库塔钨矿产能爬坡，产量有望持续释放
　　巴库塔钨矿项目于2025年4月正式进入商业生产阶段。项目原矿石规划处理能力为330万吨/年，当年实际处理量为280万吨/年；65%品位白钨精矿实际产量5,008吨，折金属量3,255吨。待项目完全达产后，白钨精矿年产量将提升至9,313吨。集团计划于2027年将矿石分选系统整合至现有采矿流程后，钨矿的目标年度采矿及矿物加工能力将提高至495万吨，白钨精矿年产能提升至1.42万吨；公司也计划在中亚地区探索更多有色金属资源的投资机会。
　　▌多元化股东结构
　　公司股权结构多元，股东背景丰富。前三大股东分别为：刘子嘉实际控制的恒兆国际有限公司，持股31.34%；江西省国资委实控的江铜系平台江西铜业（香港）投资有限公司，持股30.11%；中国铁建股份有限公司合并持股10.84%，其中中铁建国投持股7.23%、中土香港持股3.61%。
　　▌盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为54.44、64.30、82.83亿港元，归母净利润分别为33.15、40.23、52.43亿港元，当前股价对应PE分别为6.2、5.1、3.9倍。考虑到目前钨价大幅高于去年同期，公司钨矿仍有产量增长预期，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　1）钨矿爬产不及预期；2）钨需求不及预期；3）钨价下跌；4）系统性风险等。