事件
　　 2026年3月30日，八马茶业发布2025年年报：2025年营收21.96亿元，同增2.5%；净利润2.22亿元，同减0.93%；经调整后净利润2.41亿元，同增2.6%。其中2025H2营收11.33亿元，同增9.6%；净利润1.03亿元，同增30.9%。
　　投资要点
　　▌下半年经营改善，盈利能力逐步改善
　　业绩来看：2025H1/H2营收分别为10.63/11.33亿元，分别同比-4.2%/+9.6%；净利润分别为1.197/1.025亿元，分别同比-18%/+30.9%，下半年经营改善明显，我们认为有如下原因：1）公司正在升级的茶室门店；2）下半年公司产品进入山姆渠道；3）下半年关店数量下降。盈利能力来看：公司2025年毛利率同增0.59pct至55.58%，系公司自产比例提升所致；销售及营销开支费用同增1.2%，系增加品宣所致；行政管理开支费用同增30%，系公司上市费用及第三方咨询费用所致。
　　▌门店持续扩张，深耕下沉市场
　　门店端来看：2025年底公司共有3773家，净增269家门店。其中直营店235家（同减14家），加盟店3538家（同增283家）。门店分布来看：一线城市404家/新一线城市791家/二线城市1085家/三线及以下城市1493家，分别同增24/62/70/113家。加盟商来看：截止2025年底公司共有1250家加盟商，其中791家与公司合作3年以上。加盟店超100家/50-100家/10-50家的加盟商分别有3/10/50家。渠道来看：公司线上/线下/其他渠道营收分别为7.06/14.81/0.085亿元，分别同比+2%/+2.6%/+27.3%。本年度公司线上获得天猫双十一乌龙茶项目十一连冠军（按销售额统计）、京东茶类目中国茶第一（按GMV计算）及抖音商城年度618卓越大奖等。本年度线下公司发力即时零售，入驻淘宝闪购/美团闪送/京东秒送等平台，即时零售全年GMV同增90%。
　　▌三大茶占比继续提升，自产比例逐年提升
　　当前公司聚焦明星单品，致力打造“鼎红红茶”、“牛一岩茶”、“赛珍珠铁观音”等核心产品。2025年公司三大销量产品红茶、岩茶及铁观音营收分别为4.46/3.62/2.94亿元，分别同比+7.2%/+12.4%/+2.8%，继续位居公司茶叶产品销售额前三。此外，公司拥有健全的供应链管控机制，自产产品收入12.90亿元（同增21.6%），占比从2024年49.6%提升至2025年58.9%，公司自产比例逐年提升。
　　▌盈利预测
　　公司作为高端茶企第一股，是国内领先的茶叶知名品牌。我们看好公司门店打造茶室第三空间及线上培育年轻消费人群，产品渠道双轮驱动。根据2025年年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为3.21/3.83/4.54元，当前股价对应PE分别为8/7/6倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。