▌晚熟的B站商业化能力持续向好
　　2025年B站营收303.48亿元（同比+13.1%），其中广告、游戏、增值三大主业营收分别为100.58、63.95、119.28亿元（同比+22.83%、+13.98%、+8.45%），净利润11.94亿元（扭亏为盈），Non-GAAP净利润为25.88亿元（净利润率8.5%，中期经调整运营利润率有望达15%~20%），毛利率从2024年的32.7%提升至2025年的36.6%；用户端，2025年第四季度B站日活1.13亿人，月活3.66亿人（同比+10%、+8%），截止2026年1月底B站的活跃用户平年龄26.5岁，B站在年轻一代用户的心智持续增强，商业化端也持续向好，以特色用户为中心，优质内容持续供给下带来用户的高粘性，进而推动广告、增值业务的增长。
　　▌ AI时代B站注意力经济有望驱动广告商业化
　　AI时代大厂与新势力企业均推出各类新产品，也带来入口之争，B站独特的内容属性也称为AI科普的重要入口之一。B站的用户价值也推动了广告业务的增长，从品牌广告、效果广告再到原生广告，得益于B站社区的黄金用户的注意力经济。同时，广告业务也是AI较快赋能业务之一，伴随用户成长与AI技术赋能，B站的广告业务仍具增长潜力。
　　▌持续加码AI投入
　　B站社区平台聚集高浓度探索欲的用户，AI赋能下拓展了创作边界，后续B站加码AI主要围绕，第一，增强内容理解，B站作为以中长优质内容为主的平台，AI有助于增强内容理解，较好匹配用户喜好；第二，落地推广AI辅助创作工具，后续B站将推出相关辅助创作工具，帮助提升创作者的创作效率。
　　▌盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为322.43、353.19、382.48亿元，归母净利润分别为18.02、27.08、35.03亿元，EPS分别为4.28、6.43、8.32元，当前股价对应PE分别为45、30、23倍，鉴于B站作为中国独特一代视频社区平台，加码AI有望推动优质内容供给与广告业务商业化持续提升，2026年新游戏产品供给可期，进而维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　AI投入回报率不及预期的风险、用户留存不及预期的风险、内容管控及UP主波动的风险、直播等商业变现低于预期的风险、游戏产品表现不及预期的风险、汇率波动的风险、行业受宏观经济政策影响的风险。