投资要点
　　▌财务数据凸显AI新势力企业商业模式初成
　　MiniMax定位全球化并采用“B+C”商业模式，2B即面向企业与开发者通过API接口服务进行计费；2C即面向个人，产品如海螺AI、星野等AI原生应用，通过付费订阅、广告等方式变现；2025年MiniMax营收超7900万美元（同比增159%），海外市场收入占比超70%，主营收AI原生产品与开发平台收入分别为0.53、0.26亿美元（同比分别增143%、198%）；2025年公司毛利率提升至25.4%（较2024年的12.2%提升13个百分点）。AI视频批量创作成本降低50%、Media Agent升级支持全模特全能创作及一键成片，截止2025年年底帮助全球创作者生成超6亿个视频，公司也将提升大模型能力，打造“直出可交付”的内容。
　　▌中国AI新叙事下，打造AI平台价值正当时
　　AI生产力角度看Token经济渐取代流量经济，Token经济下的新估值模型需要看智能调用量与智能质量与经济转化效率的“乘数效应”，MiniMax致力于从大模型公司迈向AI时代平台型公司，因每一次智能边界的发展均会带来大量新场景、新客户与新用户进而形成新生态与新的商业化红利。当智能密度与Token吞吐两因子能力提升，平台价值进而有望凸显，通过高效模型迭代能力与智能开发能力的长期累积，模型与产品一体化持续推出，为MiniMax打造AI平台奠定基础。
　　▌全球模型Token调用M3模型名列前茅Token经济取代流量经济
　　2026年6月MiniMax开源M3模型权重，M3是MiniMax的原生多模态旗舰模型，总参数428B，激活参数23B，M3是首个从Step 0开始做多模态混合训练的开源模型，公司也将持续提升M3模型的流畅度，M3输出速度从上线时的约30 TPS提升至约80 TPS，还将继续提速30-40% ,截止2026年7月3日周度看M3模型全球排名前三，Token周度为3.7T，为了让更多企业和开发者长期、稳定地把M3接入生产链路，没有负担地使用MiniMax智能模型，公司将M3模型API优惠活动调整为无限期，即永久五折，AI时代迈入Token经济新篇章。
　　▌盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为18.2、46.7、98.8亿元，EPS分别为-9.66、-9.57、-6.53元，当前股价对应PS分别为69.5、27.1、12.8倍，MiniMax正践行从大模型公司向AI平台公司迈进的愿景，大模型重塑人类社会经济发展，预计2030年全球大模型市场规模达3000亿美元，作为AI新势力企业MiniMax有望获AI时代红利的托举；从PS估值角度看，MiniMax月度PS峰值在2026年2月达到477x，随后回落到2026年7月2日的181.9x，伴随M3模型在全球优异表现，叠加MiniMax后续多模态模型的新进展，在AI时代新估值模型下主要看其智能模型与Token进展，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　法律与版权的风险；AI新模型更新不及预期的风险；财务盈利的风险；市场竞争加剧的风险；地缘政治与合规风险的风险；宏观经济波动的风险。