6月社融增速续创新低，内部结构变化不大
　　6月新增社融3.36万亿、同比少增8615亿，新增规模低于过去五年同期均值4.13万亿。社融存量增速环比下降0.03pct至7.4%，续探历史新低。本月社融各分项情况较上月变动不大，同样是企业债券、未贴现银票、委托贷款增量相对较大加大，分别同比多增1613亿、少减817亿、多增642亿；人民币贷款、政府债券、信托贷款对社融拖累明显，分别同比大幅少增5955亿、5821亿、1319亿。
　　本月M1增速大幅回落1.5个百分点，PPI回落确定性或加大，企业信用逆风因素增加
　　拆分拉动率来看，M0和银行客户备付金对M1的拉动率较5月环比变动不大，单位活期和住户活期对M1的拉动率则较5月分别环比下降0.75、0.67个百分点，可见相对来看企业货期存款在6月的降幅对M1拖累更大。
　　历史上M1增速领先PPI增速约一年。对应来看，本轮M1增速在2025年三季度见顶，随着油价冲击缓和，本轮PPI上行周期或也接近尾声，同比增速或在今年三季度见顶回落。回看本轮PPI走势，其见底回升的时间在2025年三季度，但彼时企业生产经营预期并未重演历史走势、跟随PPI上行，仅仅是不再下滑。而历史上与企业生产经营预期走势相对拟合的企业中长贷增速，也并未完全跟随企稳，在2025年末、2026年初窄幅震荡了一段时间后，于2026年二季度加速下滑。本月企业部门的信贷结构仍不理想，依旧是票据大幅冲量、短贷略高于同期均值、中长贷为近几年同期新低的格局，对应本月企业中长贷增速进一步环比回落0.44个百分点至6.19%。
　　企业信用增速继续下行，斜率暂未进一步陡峭化。受信贷结构、新旧生产力切换、以及融资渠道多元化程度影响，目前更推荐用企业债券与企业中长贷之和来观测企业部门的信用变化，以及其对利率走势的影响。6月企业部门信用增速环比继续下行0.2个百分点至6.79%，维持震荡下行态势，下行斜率暂未加速。往后看，若PPI确实转为下行，企业预期可能再度向下探底，届时对企业中长贷的“逆风”进一步加大，企业信用增速或在经历了一段时间的下行放缓后再度加速。
　　上半年居民新增中长贷规模为2008年同期新低，居民加杠杆意愿降至“冰点”
　　今年上半年居民中长贷新增2122亿，去年同期为1.17万亿。6月新增居民短贷明显低于历史同期水平，为2011年以来同期新低，显示居民消费意愿依然疲软。居民中长贷也创下2013年以来同期新低，合计来看今年上半年居民新增中长期贷款2122亿，为历年同期次低值，仅小幅高于2007年上半年。
　　居民中长贷改善程度不及30大中城市销量上升幅度。今年以来楼市成交体感热度不低，不过居民中长贷却表现平平，甚至与30大中城市商品房销量增速走势偶有背离。以半年维度统计来看，可以发现虽然今年上半年两个指标的方向虽然都向上，但今年上半年新增居民中长贷的同比下降幅度仅微幅收窄，改善幅度远不及30大中城市成交情况。其中一个可能的解释是居民当下加杠杆意愿极弱，就算购置不动产也多考虑现有资金购买。
　　综上，6月社融结构依然偏弱，存量增速延续下行至历史新低。企业部门信贷维持票据冲量、短贷不弱、中长贷明显下滑的趋势，加总企业债券后的企业部门信用增速延续下行，走弱趋势暂未加速；居民部门信贷也并未随逐渐回暖的楼市升温，反映出当前居民加杠杆意愿降至“冰点”。往后看，若PPI如预期在三季度见顶回落，企业预期可能再度下探，届时企业中长贷逆风加大，企业信用增速或面临新一轮加速下行压力。
　　风险提示
　　政策超预期、测算误差、历史经验不适用