两个主线议题
　　债市主线尚不明朗，投资者的关注点逐渐从判断趋势转向两个更现实的配置议题。议题之一是下半年继续进攻，还是守住上半年成果。当前收益率进一步下行的空间和赔率均已收窄，但历史经验显示，上半年取得领先后，绩优产品往往仍会保持一定进攻性。债牛延续时，规模增长可能稀释既有收益，管理人往往需要延续原有策略；行情趋弱时，排名竞争反而更依赖久期和杠杆。议题之二是评级变化如何干扰票息策略。目前，高票息城投债尚未出现明显估值和流动性压力，稀缺性仍在支撑买盘。
　　匮乏的票息增厚策略
　　收益率已处低位，资本利得空间收窄，组合对票息的依赖随之上升，基金惯用的城投债下沉策略又面临评级调整考验。信用利差不足以覆盖潜在波动，资质下沉的稳定性正在下降，哪些资产还能提供相对稳定的票息支持？一方面，6月以来二永债发行提速，高于往年同期，但5年期品种成交不升反降。近三周基金净买入明显减弱，新券供给吸收了部分需求，估值偏贵也削弱了吸引力，基金增持重心因而转向5年至10年二级资本债。另一方面，基金仍在参与超长信用债配置。
　　总体来看，债市仍处于低波动和高分歧阶段，市场关注集中在下半年策略选择和票息增厚两条主线。上半年债牛已压缩资本利得空间，但排名、规模和收益目标仍会推动基金维持较高久期和杠杆，只是下半年的进攻效率可能下降，领先组合也更容易回吐收益。与此同时，传统票息增厚路径均面临约束。城投债下沉受到评级调整扰动，基金已开始减持部分低资质品种；5年期二永债受供给增加、需求转弱和利差压缩影响，交易性价比下降，增持重心逐渐转向5年至10年二级资本债。超长普通信用债虽有票息优势，却以更长久期和较弱流动性为代价，7月以来的净价回撤已显露风险。当前真正的不确定性，在于低波动环境还能维持多久。
　　信用策略宜从追逐收益转向等待价格。5年期大行二级资本债可关注1.90%至1.95%的左侧交易区间，同期限大行永续债的观察区间为1.95%至2.00%。10年附近二级资本债绝对收益同样偏低，可等待收益率回升至2.20%至2.25%。底仓仍建议以3年至5年优质中高等级信用债为主，评级密集跟踪期内降低对低资质城投下沉的依赖，回避高发行利率、评级稳定性偏弱及区域关联风险较高的主体。超长信用债仅适合作为负债稳定、考核期较长账户的票息增厚工具，不宜承担交易功能，负债端波动较大的组合更应严格控制仓位。
　　风险提示
　　统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性