报告导读：当有色金属板块与原油价格不再是跷跷板关系，而是转为同向上涨，这不仅体现了地缘冲突升级下，避险因素开始主导资产定价逻辑，还包含了市场对油价上行导致下半年通胀再加速的更深层次担忧。建议关注拥有坚实基本面支撑，同时受益避险因素的黄金与电解铝板块。
　　核心观点：齿轮开始转动，有色风云再起。上周四美伊冲突再度升级，美国对伊朗80多个目标发起军事打击，随后美国财政部撤销了一项允许伊朗销售石油的通用许可，一定程度上恢复了针对伊朗石油出口的制裁，油价出现明显反弹。伴随能源价格攀升，市场对下半年通胀预期再次升温。从十年期美债利率中拆分的通胀预期自6月26日的低点2.18%上涨至上周最高的2.27%。最近两周市场油价上涨的同时，金价不再大幅下跌，而是企稳反弹，并开始与原油价格呈现同向关系，这不仅体现了地缘冲突升级下，避险因素开始主导资产定价逻辑，还包含了市场对油价上行导致下半年通胀再加速的更深层次担忧。并且我们强调，美国的军事实力与全球打击能力是美元信用对外的集中体现，而市场正逐步对伊朗凭借更强的地缘韧性，在持久战中占据上风达成共识，美元信用下降也是黄金以及整个有色金属板块金融属性展现的催化剂。我们看好拥有坚实基本面支撑，同时受益避险因素的黄金与电解铝板块。
　　黄金：金价企稳回升，股价弹性更大。远不及预期的非农就业数据给了美联储主席沃什宽松表态的空间，其在欧洲央行中央银行论坛上表示美国通胀风险有所下降后，市场迅速调降对美联储近期加息的押注，金价反弹持续验证我们对金价或于近期企稳回升的判断。关于黄金投资，一方面我们始终强调商品端的投资价值；另一方面，权益端经历上半年的深度回调之后，当前矿产金公司估值水平已较年初大幅回落至低位，具备较高的赔率。后续除了估值修复的行情外，有望进一步享受金价上行带来的价格弹性。同时金价上涨的过程，本身也在持续增强黄金股投资的胜率。建议投资者积极关注矿产金企业的投资机会。
　　铝：伦铝库存20年新低，看好出口需求增长下国内铝产业链的投资机会。虽然美伊有望达成协议，但此前的冲突深刻改变了电解铝行业中期供需格局。由于冲突前中东生产的铝材刚运抵美国，铝真实的供需矛盾被库存掩盖。进入6月，LME铝库存已跌破32万吨，创下近二十年低位，表明欧洲市场铝供需持续趋紧。海关总署数据同样证实我国4月铝出口已呈现明显增长，国内电解铝及铝加工企业出口或迎量价齐升，我们中期看好出口需求增长下国内铝产业链的投资机会。
　　铜：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局。美国商务部将于6月30日前提交最新的铜市场评估报告，对美国是否对精炼铜征收进口关税给出建议。市场预期美国可能决定从2027年起分阶段对精炼铜加征15%关税，2028年再提至30%。受此影响今年5月以来COMEX与LME铜价差持续走阔，前者价格一度高出约400美元/吨，阶段高点触及500美元。仅5月22日单日，LME就有超过5万吨铜被从仓库提走并运往美国，创下2013年以来最大规模的一次集中提货。在美国与世界铜库存持续分化的背景下，我们认为全球铜供需有望在中期内维持偏紧格局，建议持续关注矿产铜企业的投资机会。
　　投资建议：黄金关注山金国际、赤峰黄金、盛达资源、中金黄金，铝关注中国铝业、神火股份、宏桥控股、天山铝业、永杰新材、华峰铝业，铜关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业。
　　风险提示：宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化；第三方数据失真；数据更新不及时。