我们预计26Q2京东零售收入及零售OP同比-6%，集团nongaap归母净利润恢复同比增长，符合市场预期。Q2预计带电品类受国补高基数及3C产品涨价影响增速承压，日百类及3P收入维持正增长；外卖Q2亏损环比继续收窄。长期看好公司自营壁垒下的稳健增长以及供应链强议价能力下的利润提升空间，维持“强烈推荐”评级。
　　 Q2预计零售收入受去年高基数及3C涨价影响有所承压，符合市场预期。2026Q2预计京东零售收入同比-6%，跟随行业趋势增速有所放缓，符合此前预期。按月度趋势来看，4、5月受同比高基数影响增速较弱，6月相比4、5月明显改善。分品类来看，带电品类受国补高基数和3C电子产品涨价影响，预计Q2同比低双位数下降，好于此前市场悲观预期；日百品类受去年即时零售高基数以及社零大盘和可选消费增势较弱的影响，Q2预计同比中个位数增长，相比上个季度有所放缓，其中大商超品类有望维持接近双位数的稳健增势；3P广告和佣金收入预计Q2受到去年同期即时零售业务带来的流量高基数影响，增速预计略有放缓。
　　 Q2预计零售OPM同比维持稳定，集团nongaap归母净利润恢复同比增长。利润端来看，预计Q2京东零售经营利润同比-6%，零售OPM同比保持稳定，伴随大商超等品类供应链持续优化毛利率同比继续提升，同时AI投入下研发费用率也同比提升。Q2集团nongaap归母净利润受外卖持续减亏驱动预计同比将恢复正增长。展望2026全年，预计集团利润也有望实现同比稳健增长。
　　预计Q2外卖环比将继续减亏，京喜及国际业务亏损环比预计小幅增长。新业务中，外卖Q2预计亏损同比减半，环比也继续减亏，二季度外卖单量环比Q1有所增长，同时UE明显改善，主要源自外卖佣金及广告收入提升、单均补贴及履约成本优化，全年来看外卖业务维持此前战略方向，即维持单量健康增长的同时持续减亏。京喜和国际业务预计Q2亏损环比Q1将小幅增长，国际业务持续拓展其在欧洲市场的零售与物流供应链布局，京喜单量提升+UE改善，整体亏损量级预计保持稳定。
　　投资建议:看好京东零售壁垒坚实增势稳健，预计2026-2028年Non-gaap归母净利润为308/456/542亿元,给予2026年Non-gaap归母净利润10-12倍PE，对应目标价131-157港元/股，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。