核心观点
　　我们预计京东2026年Q1收入同比增长约3.2%至3107亿元，Non-GAAP归母净利润51.2亿元，对应净利率为1.65%，去年同期为4.24%。得益于带电品类和日百品类的增速环比修复，我们预计1Q26京东零售业务有望恢复收入正向增长。利润端，一季度新业务整体投入环比下降，主要得益于外卖业务的超预期减亏，而京喜和国际业务的投入则保持平稳。展望2026年，我们认为二季度仍有较高的基数压力，随着消费环境持续复苏与基数效应减弱，下半年整体表现有望进一步加速。
　　简评
　　预计京东2026年Q1收入同比增长约3.2%至3107亿元，NonGAAP归母净利润51.2亿元，对应净利率为1.65%，去年同期为4.24%。
　　预计京东零售收入同比增长约0.6%，分结构看，日百品类增长加速，带电品类同比降幅环比收窄。日百品类维持高景气，成为零售收入回正的主要驱动力。带电品类（手机、家电等）受去年同期高基数影响，同比仍然下降，但相较于2025年第四季度-12%的增速，一季度同比降幅有望实现环比改善。佣金与广告收入受益于3P商家活跃度提升及营销投入加大，预计保持双位数增长。
　　外卖业务减亏显著，新业务整体投入下降。一季度新业务整体投入环比下降，主要原因是外卖业务表现好于预期，实现明显的环比减亏。主要来源于：1）开始收取佣金；2）广告系统完善带来更多广告收入；3）补贴效率提升；4）系统和基础设施投入减少。而京喜和国际业务的投入环比整体保持平稳。主业方面，预计本季度JDR经调经营利润约125亿元，对应利润率约为4.72%，前一年同期为4.87%。集团层面，预计本季度京东集团Non-GAAP净利润为51.2亿元，对应净利率为1.65%。
　　盈利预测与估值：我们预计2026、2027年公司收入分别为13869亿元和15173亿元人民币，同比增长5.95%和9.40%，Non-GAAP净利润分别为366亿元和417亿元人民币。维持“买入”评级，给予目标价155.35港元。
　　风险分析
　　出海等新业务投入大幅超预期，外卖业务减亏低于预期，拖累公司利润表现；以旧换新政策透支未来需求，后续内生需求恢复不及预期；中国香港稳定币牌照进展不及预期；宏观经济及社零增长疲弱；市场份额超预期回落；电商主业利润率承压，未来的降本增效空间有限；互联网/电商行业监管风险；美联储降息进程低于预期；人民币汇率超预期贬值；中美关系发展的不确定性，中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。