核心观点
　　2025Q4京东实现营收3522.84亿元人民币，同比增长1.53%，实现Non-GAAP净利润10.84亿元，同比下降90.4%，对应净利率0.31%，去年同期为3.25%。收入增长超彭博一致预期，净利润降幅好于彭博一致预期。主业方面，本季度日百品类景气延续，维持两位数增长，带电品类受国补高基数拖累，同比两位数负增长。新业务整体环比减亏，其中外卖业务减亏较为显著，被京喜和国际业务亏损增加部分对冲。展望2026年，预计集团利润会显著修复，幅度具体仍取决于外卖业务减亏和出海等其他新业务投入增加的综合影响。
　　事件
　　2026年3月5日，京东发布2025年第四季度业绩报告。2025Q4京东实现营收3522.84亿元人民币，同比增长1.53%，实现Non-GAAP净利润10.84亿元，同比下降90.4%，对应净利率0.31%。收入增长超彭博一致预期，利润降幅好于彭博一致预期。
　　简评
　　主业增长保持韧性，日百品类维持高景气。四季度京东实现营收3522.84亿元，同比增长1.53%，其中1P收入为2729.87亿元，同比下降2.84%，3P收入为792.97亿元，同比增长20.13%。1P业务中，电子及家用电器收入同比下降11.99%，主要受2024年同期高基数影响；一般商品收入同比增长12.07%，日用品类延续高景气表现。3P业务中，佣金及广告收入同比增长14.95%，物流及其他服务收入同比增长23.64%，显示平台变现能力持续增强。分板块来看，京东零售四季度实现营收3019.02亿元，同比增长约1.68%，实现经调整经营利润97.89亿元，对应利润率3.24%，略低于前一年同期的3.27%。受国补高基数影响，零售主业增速和利润率略有回落。物流板块稳健增长，海外布局持续推进。四季度京东物流实现营收635.31亿元，同比增长21.95%，实现经调整经营利润18.84亿元，对应利润率为2.97%，低于去年同期的3.50%。物流能力持续强化，未来5年将采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机，投入物流全场景，高时效、高价值业务显著扩展。
　　外卖投入规模环比收窄，订单结构优化。四季度京东新业务收入达到140.85亿元，同比增长200.9%，实现经调整经营利润-148.01亿元，对应利润率为-105.1%，经营亏损环比收窄5.94%。京东外卖订单量稳健增长，餐饮订单结构优化，外卖投入规模环比继续收窄，这主要得益于京东外卖深耕用户体验和心智、精进运营效率，以及理性应对行业竞争。第四季度，京东外卖与京东零售的协同效应也在稳步释放，在用户增长、购物频次提升、跨品类购买行为等方面继续取得明显进展。此外，第四季度，七鲜小厨不断获得消费者的认可，不仅全面推行明厨亮灶、提供后厨直播，更进一步主动向社会公开其核心食材的品牌供应商名单，以实际行动践行对食品安全超高标准的坚定承诺。截至第四季度末，七鲜小厨在北京已有30家门店正式营业。欧洲业务Joybuy已在英国、德国、荷兰、法国、比利时和卢森堡六国试运营，预计2026年3月正式上线，支持最快当日和次日达。
　　盈利预测与估值：预计2026、2027年公司收入分别为14021亿元和15337亿元人民币，同比增长7.11%和9.38%，Non-GAAP净利润分别为352.92亿元和390.84亿元人民币，同比增长30.56%和10.74%。维持“买入”评级，给予目标价150.55港元，对应集团2026年12倍PE。
　　风险提示：出海等新业务投入大幅超预期，外卖业务减亏低于预期，拖累公司利润表现；以旧换新政策透支未来需求，后续内生需求恢复不及预期；中国香港稳定币牌照进展不及预期；宏观经济及社零增长疲弱；市场份额超预期回落；电商主业利润率承压，未来的降本增效空间有限；互联网/电商行业监管风险；美联储降息进程低于预期；人民币汇率超预期贬值；中美关系发展的不确定性，中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。