我们预计26Q1京东集团总收入同比+3.2%，Non-gaap归母净利润约53亿元。Q1预计带电品类仍将受到国补高基数影响但环比Q4改善，日百类及3P收入预计维持双位数增长；外卖Q1亏损环比25Q4预计将继续收窄。长期看好公司自营壁垒下的稳健增长以及供应链强议价能力下的利润提升空间，维持“强烈推荐”评级。
　　Q1预计集团及零售收入增势稳健，相比Q4有所改善。2026Q1预计集团总收入同比+3.2%，京东零售收入预计同比+0.7%。分品类来看，带电品类仍将受到国补高基数影响，但增速相比Q4预计将有所改善；日百收入以及3P广告和佣金收入预计Q1也将实现双位数增长，相比Q4也将略有改善。展望2026全年，集团及零售收入有望保持稳健增长。
　　Q1预计集团nongaap归母净利润约53亿，集团及零售利润相比Q4将明显改善。利润端来看，预计Q1京东零售经营利润约126亿，伴随2026年国补资金下达，以及商超等品类供应链持续优化带来的利润率改善，预计Q1零售利润相比Q4有望明显改善。Q1集团nongaap归母净利润预计约为53亿，展望2026全年，预计集团利润有望实现同比增长，零售经营利润维持全年中个位数增长指引。
　　预计Q1外卖环比将大幅减亏，京喜及国际业务亏损环比预计较稳定。新业务Q1预计环比将继续减亏，其中外卖Q1环比Q4亏损预计将明显下降，今年以来京东外卖通过佣金收入的逐步提升、广告系统打磨逐步成熟、补贴精准度提升提高补贴效率从而降低补贴成本来持续改善外卖UE，此外季节性因素影响下一季度过年期间处于淡季，亏损预计将明显改善。全年来看外卖业务维持此前战略方向，即维持单量健康增长的同时持续减亏。我们预计京喜和国际业务Q1亏损相比Q4将较为稳定，Joybuy于3月16日在欧洲正式上线，未来将进一步拓展其在欧洲市场的零售与物流供应链布局。
　　投资建议：预计2026-2028年Non-gaap归母净利润为287/ 477/ 551亿元，给予2026年Non-gaap归母净利润12倍PE，对应目标价132港元/股，长期看京东自营模式壁垒坚实，看好公司未来稳健增长以及供应链强议价能力下的利润提升空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；外卖减亏不及预期。