事件:
　　2026年5月12日公司发布2026Q1业绩，2026Q1实现营收3,157亿元（YoY+5%，QoQ-10%）；毛利润530亿元（YoY+11%，QoQ-4%），营业利润38亿元（YoY-64%，QoQ+165%），净利润58亿元（YoY-48%，QoQ+575%），归母净利润51亿元（YoY-53%，QoQ+288%），Non-GAAP归母净利润74亿元（YoY-42%，QoQ+581%）。截至2026年3月31日股份回购计划下的剩余金额为14亿美元。
　　我们的观点:
　　整体业绩表现：公司2026Q1营收超彭博一致预期，平台持续聚焦用户体验与内容生态建设，尽管带电品类受到国补高基数影响，但得益于日百品类以及外卖交叉销售拉动下的广告收入的持续强劲势头，整体营收仍保持韧性；公司2026Q1经调整归母净利润大超彭博一致预期，主要由于京东零售经营利润表现超彭博一致预期，以及新业务的稳步减亏。
　　京东零售：带电品类边际修复，日百品类及广告收入增长亮眼。
　　2026Q1京东零售营收同比增长2%至2,686亿元，经营利润率同比提升0.7个pct至5.6%；其中2026Q11P带电品类营收同比下降8%至1,322亿元，1P日用百货品类营收同比增长15%至1,126亿元，3P平台及广告服务营收同比增长19%至265亿元。其中2026Q1京东零售营收同比增速较2025Q4转正，尽管带电品类增速受到以旧换新高基数影响，但公司积极通过供应链能力巩固市场地位，日百品类在3P生态发展下增长亮眼（尤其商超品类收入实现连续九个季度的双位数增长），京东外卖协同效应显现并为2026Q1广告收入贡献3%增量，且从用户增长角度来看：2026Q1季度活跃用户数和年度活跃用户数均同比增长超过20%，2026Q1季度用户购物频次同比提升37%。2026Q1板块盈利能力好于彭博一致预期，主要得益于零售业务运营效率的不断优化以及高利润率的广告业务快速增长，共同助力毛利率同比提升，公司表示京东零售长期目标仍为实现高个位数的经营利润率。
　　京东物流：外卖履约配送助力外部收入快速增长。2026Q1京东物流营收606亿元（YoY+29%, QoQ-5%），其中部分增长源于2025年10月收购本地即时配送业务后，即时配送服务向外部商家开放，带动外部收入快速增长；2026Q1经营利润率同比提升1.4pct至1.7%，公司坚定深耕一体化供应链赛道，通过覆盖全国、延伸全球的仓配网络，为客户提供可靠、高效的一体化供应链解决方案。
　　新业务：外卖业务持续减亏。2026Q1包括外卖、京喜、京东产发以及国际业务的新业务收入同比增长9%至63亿元，经营利润亏损环比收窄至104亿元（主要由于京东外卖实现自成立以来幅度最大的环比减亏，我们预计2026Q1京东外卖亏损80亿元），公司表示京东外卖业务最终一定会实现盈利，会以长期视角推动业务的健康发展。国际业务方面，公司表示是长期重要战略但投入会有纪律性，零售品牌Joybuy自2026年3月16日推出以来，已在英国、德国、荷兰、法国、比利时和卢森堡市场上线，其自有快递品牌JoyExpress截至2026Q1季度末，当日达及次日达配送服务已覆盖欧洲30余主要城市和超4,000万人口。
　　盈利预测和投资评级：考虑到外卖业务的经营效率持续优化以及京东零售业务的利润释放，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为13,861/15,068/16,097亿元，预计公司归母净利润分别为270/431/511亿元，对应摊薄EPS分别为9.4/14.9/17.6元，Non-GAAP归母净利润分别为343/501/587亿元，对应Non-GAAPP/E为9/6/5X；根据SOTP估值法，我们给予2026年京东集团合计目标市值3,756亿元人民币，对应目标价133元人民币/153港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易摩擦持续升级风险；宏观经济增长不及预期；零售行业竞争加剧；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；以旧换新效果不及预期；京东外卖等新业务发展不及预期等。