投资要点:
　　动力煤来看，7月10日北方港口动力煤792元/吨（周环比下降17元/吨），其中7月10日日环比持平。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比+2.92pct，主要系前期因产能完成暂停生产的煤矿、部分换工作面或检修的煤矿复产所致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线一周内日均发运量周环比-17.89万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+1列。（3）进口煤方面，随着内贸煤价显著回落，7月9日动力煤Q5500国内与澳洲价差转负至-5元/吨。（4）需求端，南北高温同步发展的情况下，电厂日耗出现小幅增加，本周六大电厂日耗周环比+5.6万吨，同比-9.0万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-4.1万吨至1475.9万吨，较上年同期+41.7万吨。（6）非电需求端，截至7月2日水泥开工率周环比-0.5pct，本周甲醇开工率周环比-0.67pct，截至7月10日铁水产量周环比-2.12万吨至241.20万吨。（7）港口端，本周北方港口库存环比+3.60万吨。整体来看，煤矿有所复产，供应环比提升，但受山西安监影响，整体供应依然低位。进口方面，随着内贸煤价格下跌、国内外进口价差收窄至7月9日的-5元/吨。需求端，高温影响下电厂日耗有所攀升，电厂库存高位小幅下降。库存价格方面，本周北方港口煤炭库存环比+3.60万吨（较前期明显收窄，且后半周小幅去化），港口煤价周环比下降17元/吨，但7月10日日环比持平，煤价略现企稳待反弹迹象。展望后续，我们预计供应端低位放大价格波动弹性，而需求端受气温攀升有望逐步修复，待电厂、港口库存去化，煤价上涨驱动或将走强。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比-0.61pct至69.2%，供应延续收紧，主要系部分煤矿受检查、事故及换工作面等因素影响仍有新增停减产情况所致，其中吕梁地区本周供应减量依然明显。据煤炭资源网统计，7月10日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计56座，涉及产能7520万吨；停产煤矿数量日环比持平，相比5月25日减少63座。停产产能日环比增加90万吨，相比5月25日下降5930万吨。蒙煤方面，本周甘其毛都通关维持高位运行，甘其毛都平均通关量为1283.0车（七日平均值），周环比+91车。需求端，本周铁水产量周环比-2.12万吨至241.20万吨，下游焦企按需采购，以维持厂内原料库存为主。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比+9.93万吨。整体来看，供应端维持严格安监、停产煤矿复产较慢，产量低位运行，蒙煤通关周环比上升，不过我们预计7月上旬那达慕大会下进口保持低位。需求端，铁水产量本周环比1852491证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2下降至241.20万吨，下游补货情绪依然较弱。价格库存端，上游矿山库存环比提升，港口主焦煤本周2,090.00元/吨，周环比持平。我们预计短期随着需求淡季走弱以及下游原料库存并不低，煤价或弱势震荡，后续关注铁水下降幅度、蒙煤进口和下游原料库存情况，而长期来看，供应低位运行对煤价形成较强的底部支撑，煤价的上涨关注需求端的恢复情况。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比+0.12pct至74.05%，主要系近期部分煤种价格高位回落，利润有所恢复之下部分企业开工小幅提升所致。需求端,本周铁水产量周环比-2.12万吨至241.20万吨。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比上升。整体来看，本周焦炭十轮提涨未能落地，市场暂时持稳运行，后续关注上游煤价情况、钢厂复产情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。