行情回顾（2026.6.29~2026.7.3）：
　　中信煤炭指数3854.61点，上涨2.84%，跑赢沪深300指数3.37pct，位列中信板块涨跌幅榜第11位。
　　动力煤方面，本轮煤价自6月初开启调整（863元/吨→824元/吨），主因在国内需求不及预期+进口煤价格松动、到货量增加的背景下，社会库存（尤其沿海地区）快速累积，对市场造成了较大压力。
　　国内气候条件不及预期。一方面期盼的高温迟迟未至，一方面水电出力较高，对火电形成压制；
　　油价下跌带来的情绪释放。受美伊冲突缓和影响，国际油价已跌至冲突前水平，进口煤海运费伴随国际油价快速回落，且进口煤贸易商更加积极出货即期货源，报价亦有所松动，均导致进口煤到岸成本快速下行，相比内贸煤价格优逐步显现。
　　但自“5.22沁源事故”以后，煤炭市场的矛盾便已转向国内，决定煤价趋势的核心因素在于国内供应受限（超产查出）+海外供应仍面临较大的不确定性。只要国内供应受限逻辑未变，煤价上行趋势便未变，本轮价格调整更多是短期煤价涨多后（部分预期打的太满后）的正常回落。目前，煤价的波动节奏主要源自终端用户的采购节奏，一旦气温快速攀升，旺季启动，日耗升高将助力库存快速去化，届时补库需求释放，煤价预计将止跌上行。
　　焦煤方面，我们始终坚信“焦煤是反转，并非反弹”。自“5.22沁源事故”以来，我们便反复强调，此次事故带来的影响将远超市场预期，主要源自表外隐形供给的彻底杜绝，类比21年“内蒙涉煤腐败倒查20年”，截至目前：
　　据Sxcoal统计，截至7月3日，山西省仍有54座煤矿（合计产能7215万吨/年）处停产状态，但更值得注意是，考虑到安全、前期超产以及其他煤矿自身原因等因素，主产地多数煤矿开工低至30%~70%；
　　据Mysteel统计，截至7月1日，山西省仍有70座煤矿（合计产能9370万吨/年）处停产状态，但更值得注意的是，自事故发生以来，虽已有半数多煤矿已复产，但Mysteel炼焦煤矿山原煤日产仍处持续下滑状态，侧面说明了即使复产后，煤矿产量受安全、超产等影响，其产量难以恢复至事故前水平。
　　选股方面：
　　我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，且7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。
　　本次事故后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。
　　煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
　　遵循“绩优则股优”策略，结合26Q1业绩及26Q2煤价综合考虑，重点推荐昊华能源、山煤国际、晋控煤业等。
　　年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
　　重点领域分析：
　　本周，动力煤价格跌幅稍有扩大，焦煤价格高位小幅回落。截至7月3日，北港动煤报收824元/吨，周环比-28元/吨；CCI柳林低硫主焦报1980元/吨，周环比-30元/吨。
　　动力煤方面，涨多后调整不改上行趋势，紧抓核心矛盾，一旦需求启动，煤价预计将止跌上行。供应方面，上月底部分煤矿产能完成停产检查，叠加少数煤矿因安全隐患整改，导致煤矿产能利用率下降，但本月初煤矿陆续恢复正常，后期供应有望逐步回升。据汾渭统计，““西西”地区煤矿产能利用率82.2%，周环比下降2.7pct。需求方面，近期全国多数地区持续降雨，终端日耗偏低，电厂库存被动累积，采购以长协为主，市场煤需求低迷。在库存压力下，港口供需阶段性失衡，部分贸易商基于风险风量考量出货意愿增加，带动价格弱势调整。
　　本轮煤价自6月初开启调整，主因在国内需求不及预期+进口煤价格松动、到货量增加的背景下，社会库存（尤其沿海地区）快速累积，对市场造成了较大压力。（1）国内气候条件不及预期。一方面期盼的高温迟迟未至，一方面水电出力较高，对火电形成压制；（2）受美伊冲突缓和影响，国际油价已跌至冲突前水平，进口煤海运费伴随国际油价快速回落，且进口煤贸易商更加积极出货即期货源，报价亦有所松动，均导致进口煤到岸成本快速下行，相比内贸煤价格优逐步显现。
　　但自“5.22沁源事故”以后，煤炭市场的矛盾便已转向国内，决定煤价趋势的核心因素在于国内供应受限（超产查出）+海外供应仍面临较大的不确定性。只要国内供应受限逻辑未变，煤价上行趋势便未变，本轮价格调整更多是短期煤价涨多后（部分预期打的太满后）的正常回落。目前，煤价的波动节奏主要源自终端用户的采购节奏，一旦气温快速攀升，旺季启动，日耗升高将助力库存快速去化，届时补库需求释放，煤价预计将止跌上行。
　　焦煤方面，供需紧张格局未改，短期上涨过快后，需给下游一定时间消化，我们仍认为在下游负反馈未出现前，价格上行趋势难以结束。本周产地煤价弱稳运行。下