宏观快报点评：《物价的“K型分化”》2026-07-10
　　事件：6月CPI同比增速+1.0%，环比-0.3%；PPI同比增速+4.1%，环比-0.3%。
　　6月通胀总体略有降温。一方面，随着海峡的边际缓和，油价大幅回落；另一方面，美联储紧缩预期继续升温，黄金延续调整趋势。这两者构成了本月通胀降温的主线，换言之，本月有点像是年初油金共振的逆向。除此以外，内生动能相对温和，外需好于内需的背景下，PPI的粘性更强一些。
　　CPI：内需稳定，金油拖累。
　　分解各项因素来看，猪肉价格贡献-0.29%（前值-0.28%），其他食品贡献-0.01%（前值-0.02%）；交通通信贡献+0.59%（前值+0.78%），核心CPI贡献+0.71%（前值+0.74）。交通通信（油）和核心CPI（金）是主要的拖累项；核心CPI环比来到季节性下沿（-0.1%）。内部结构来看，“其他用品和服务”大幅低于季节性（-2.7%），主要在于贵金属饰品的价格大幅降温。其他分项基本持平季节性，内需还是相对稳定。
　　PPI：外需支撑，略有粘性。
　　6月PPI同比增长4.1%，环比下降0.3%。工业品价格在上中下游有所分化，上游采掘业和原材料环比下降，下游消费品环比持平季节性，而中游加工品反而略有走强。其中：石油和天然气开采业环比-11.8%（前值-0.1%），煤炭开采和洗选业环比+5.6%（前值+3.2%），有色金属矿采选业环比-7.3%（前值-1.4%）。
　　一方面，上游资源品推动的输入性通胀略有放缓，体现在油金皆有明显回落；另一方面，中游加工品价格反而逆势回升，说明在全球复苏周期下，外需端的扩张性需求带动总量维度的PPI略有粘性。
　　剔除扰动，K型分化
　　实际上，剔除金油扰动之后，PPI和CPI的“K型分化”依稀可见，恰好也是内需偏稳、外需扩张在物价层面的映射。这种分化也意味着，对于货币政策而言，可能更加在意的变量是CPI，而非PPI。换言之，PPI的高位且具备粘性似乎不会成为政策宽松的掣肘。
　　风险提示：美联储紧缩预期、居民部门修复不及预期