核心观点
　　6月机构行为分化加大，其中银行买盘边际弱化，券商维持震荡思路，保险配置超长力度显著加大，基金净买入不及季节性、但对超长持仓坚定，其他类机构则延续全面做多。展望7月，债市增量第一看中小行，跨半年后监管和业绩考核告一段落，中小行迫切需要回补债券投资头寸，利好7y以上利率行情，大行配置也会相对积极，利好5-9y国开-国债压利差；第二看理财资金外溢带来的广义基金增量，逻辑上对信用和中等期限利率最为利好，超长行情也有一定空间。当然，保险的大力增持或告一段落，券商可能保持震荡思路。结合宏观逻辑，我们认为7月债市利率有望创年内低点，建议积极做多。
　　关注1：大行继续超季节性买入10y以下利率、但买入力度边际弱化，中小行6月继续兑现超长利润。大行6月继续超季节性买入10y以内利率债，但由于信贷冲量、流动性略趋紧、半年末监管等，大行负债端有一定波动，10y以内利率债买盘边际弱化；中小行受季末监管扰动，6月上旬集中兑现超长利润、之后参与也有限。大行和中小行对CD的买入均超季节性，体现平衡久期、管理现金需求。预计后续大行对10y以内国债和政金债的买入将恢复，中小行在监管时点过后、信贷弱化的背景下，对超长头寸也有一定回补需求。
　　关注2：部分保险“赶进度”配超长，行为或不可持续。6月长端调整有限，但保险加码配置超长利率，主因是保险上半年对债市偏空、部分保险配债进度慢于季节性，因此在半年末“赶进度”加配。三季度保险加配持续性仍待观察，当前保险对三季度行情看淡，可能倾向于在调整过程中配置超长地方。
　　关注3：券商回归震荡思路，整体行为略偏谨慎。6月券商对所有券种的净买入继续低于季节性，具体来看，在地方债和政金债上的抛盘较大，此外跟随资金、超长发行等市场预期博弈超长端震荡行情，对信用票息有一定偏好。
　　关注4：基金坚定持有超长筹码。6月基金负债端有一定波动、整体买入规模继续下滑，但久期偏好仍然延续，对超长利率维持净买入。6月初超长端拥挤度虽然上升，但基金分歧也较大，看好超长端表现的基金仍然坚定，调整过程中没有显著卖出，此外，债基6月整体仍维持净流入，对超长债的挤压也有限。预计跨季后资金回流理财，基金负债端可能再次改善，5-9y利率债和各期限信用债依旧受益，超长行情也有一定空间。
　　关注5：其他类继续全面做多。6月其他类整体买入放量、强于季节性，仍然体现配置盘特点，兼顾久期策略与票息策略。对超长国债和地方债维持超季节性买入，同时超季节性买入各品种信用债、获取票息补偿。其他类机构以广义基金为主、但其负债端较公募基金更加稳健，6月负债端没有出现波动。
　　风险提示：政策理解可能存在偏误，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。