本周全球市场风险偏好明显回升，但过程并不一蹴而就。7月1日Meta被爆开始考虑出售闲置算力，短暂“吓坏”美股，但依旧偏强的PMI，走弱到恰到好处的非农数据让美股得以重新走强。另一方面，偏软的非农和沃什偏鸽的表态（过去四周通胀风险在下降）让美债市场重回陡峭化交易。
　　展望未来，我们依旧认为年内美联储或保持利率水平不变，偏软的非农数据有利于凝聚中间票委保持观望的共识。但市场如果持续演绎流动性宽松预期，7月议息会议或需要偏鹰表态强化美联储稳通胀的形象，市场对于政策路径的博弈可能存在反复。
　　金融市场方面，商品涨跌分化，贵金属全线领涨、原油窄幅波动、工业金属分化；全球股市普遍走强、科技股与中国资产领涨，韩国股市逆势调整；全球债券收益率普遍上行、日债长端领涨、曲线趋于陡峭；美元指数温和回落、非美货币普遍走强；信用利差整体收窄、主权利差涨跌分化、中美倒挂加深，VIX与MOVE双双回落、股债波动率同步收敛。
　　宏观数据方面，本周美国发布6月非农，就业动能明显走弱。新增非农骤降至5.7万、前两月合计下修约7.4万，失业率降至4.2%但源于劳动力大规模退出、参与率降至61.5%的“虚降”。
　　海外政策层面，主要央行弱化前瞻指引，沃什、拉加德、贝利均表明不宜对路径提前约束。美联储称通胀预期下降，市场解读偏鸽。AI影响仍处早期，深度嵌入企业不足15%，生产率和就业影响不确定。
　　地缘政策层面，中欧经贸关系正处于制度性博弈为核心特征的阶段。从时间维度来看，欧盟的决策窗口正在收窄，而对中方而言，时间的推移本身正在转化为结构性优势。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现或超预期；市场走势存在不确定性