核心观点
　　权益市场先扬后抑再修复的三阶段行情，转债市场结构分化。2026年上半年A股走出"先扬后抑再修复"的完整三阶段走势，主要宽基指数悉数收红，结构性牛市特征鲜明。风格上，中小盘成长指数表现明显占优，大盘价值和小盘价值表现较弱。2026年上半年并非转债“普涨牛市”，而是转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”的分水岭，投资难度逐步增加。
　　2026年可转债供需结构演变：1）总量仍在收缩，但收缩斜率放缓。发行预案扩容、审批提速、6月窗口修复，但退出端更具刚性，测算年末转债市场约4300亿元；2）存量老龄化决定时间价值成为稀缺资源。1—2年内的临期品种占比高，期限本身已经成为估值溢价来源。3）结构性供需错配比总量错配更重要。退出的是银行、AAA、大盘底仓，补进来的是科技、成长、小盘、次新，稀缺期限、稀缺评级、稀缺行业属性同时被重新定价。4）供需是底色，但若预期波动下估值或较脆弱。需求侧已出现”仓位降至历史低位、做多更依托被动工具与正股节奏”的边际变化。转债估值已隐含权益持续上涨的预期，一旦预期波动，转债估值或较脆弱。
　　下修博弈超额趋弱，强赎定价前置。年内市场体现出较强的学习效应：一方面，投资者对强赎风险的识别显著提前，导致高价券和次新券在尚未正式公告前便开始压缩溢价率，下修也因参与时点前移而使事后收益明显衰减。
　　市场或逐渐形成股债双边估值结构。低价券定价逐渐回归债性本质，看债底、下修和到期兑付；高价券看景气、弹性和不强赎窗口，资金仍愿为成长性和弹性支付溢价，但明显附带更强的筛选与博弈。中间均衡标的缺少债性支撑、又缺乏明确股性催化，需结合化债诉求综合判断，短期性价比或较弱。
　　下半年展望：控制仓位精耕结构化机会。6月市场估值压缩调整后，7-8月或是回撤后的修复窗口。历史上7月转债胜率较高，当前短期限标的主动压估值行为或已到达阻力位，市场风格也有望进入再平衡阶段，但向上弹性或难再修复至2026年Q1高位，高景气双高转债仍有交易机会。下半年建议重点关注：不赎回锁定期的偏股型转债、临近触发强赎或已公告强赎的低溢价率转债、临近到期的短久期低纯债溢价率转债、促转股意愿和能力较强的非临期低价转债。
　　方向上，科技仍是转债最重要的弹性来源，周期轮动再平衡。权益端对AI、算力、半导体、机器人、商业航天等方向的中长期偏好未变，若市场风险偏好稳定，科技仍应是核心进攻方向。同时若三季度科技拥挤度上升、成长波动放大，资源、有色、化工、煤炭及相关设备链转债有望承接部分资金切换。
　　风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险。