上周信用债小幅震荡、走势分化，中票与城投债收益率小幅下行，二永债小幅上行。向7月展望，我们对短期信用债保持乐观，阶段性机会明确：流动性预期平稳、季末季初需求强劲，叠加拥挤度回落、交易结构改善，机构有望形成配置打底、交易助推的格局；评级调整为局部扰动，短期整体影响可控。策略上建议哑铃配置：增配1-3Y需求强、有久期弹性的普信债，把握5年以上二永债波段机会；个券聚焦信用债ETF成分券，优选1-3Y高票息品种参与半年度冲量行情。
　　跨季前后，信用债怎么看？
　　我们仍对短期信用债行情持乐观态度，认为其具备阶段性机会。
　　首先，隔夜OMO定价形成明显利空的概率较低，且市场已基本消化相关预期，若利率落地1.30%左右还将构成实质利好，后续流动性整体无忧。
　　其次，季末季初信用债需求支撑强劲，半年度冲量资金推动信用债ETF规模仍有望快速增长，同时7月近500亿元摊余成本债基集中开放将为中长端信用债提供刚性买盘，叠加理财资金回流，过去5年的7月第二周环比平均大幅增加0.61万亿元，共同构成强劲的信用债需求支撑。
　　第三，经过此前的调整和上周的盘整，信用债交易结构改善。一方面拥挤度下降。我们构建的信用债拥挤度模型显示，信用债经过6月以来的震荡行情后，中短端中票与城投债的拥挤度已明显降低，目前位于2024年以来的24-32%分位。另一方面，从机构行为来看，上周多数时间普信债呈现交易盘向配置盘换手的特征，全周来看基金参与力量下降、保险基金抬升。我们认为随着担忧因素缓解、配置力量增强，基金交易盘也有望再度顺势进场，形成配置盘打底、交易盘助推的格局。
　　此外，评级调整及相关影响引发市场关注，我们认为其对短期信用债行情仅为局部扰动，难以动摇整体走势，但中长期将成为信用分化的新起点。预计短期受影响的主要是下调相关的山东、陕西、云南等区域城投及地产、建工、非银金融等行业，存在一级发行受阻与估值波动压力，终止评级的主体牵扯不大。在流动性宽松、资产荒背景下，此事对信用债整体影响可控，且我们认为调整范围与节奏或相对温和；中长期来看，市场会对相关主体及行业的评级稳定性重新定价，机构被动出库行为也将逐步显现，信用分化格局将进一步深化。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期