核心观点
　　展望7月，市场最担心的是央行收资金的态度坚决，以及市场角度会不会直接止盈。我们认为，每年三季度的债市调整，都源于外部驱动，因此我们建议继续关注政策变化信号，而不是机械化地交易利好出尽。考虑到今年有地方换届，逻辑上变化更容易发生在政治局会议以后。在此之前，无论是资金面中性偏松还是资产荒状态，都具有内生性，央行调控资金面也要更加尊重银行资负。政策信号重点关注政策性金融工具，在工具落地前保持多头思维，30y国债继续看2.15%。
　　7月资金面低波运行：客观压力是地方债发行加速、中期资金到期量大，好的方面是跨半年结束考核方面放松，信贷需求相较六月季节性回落，企业结汇意愿依旧较高。因此逻辑上7月初资金转松，中下旬还要看央行的中期资金投放情况。我们预计跨季后DR001或继续在1.3%-1.35%波动，隔夜OMO利率或成为其新的锚点。
　　7月政府债供给会加速吗？我们认为会加速，7月政府债净融资1.25万亿元，环比增加5296亿元，同比增加1949亿元。其中，国债发行1.44万亿元，净融资7764亿元，同比增加3345亿元。随着新型政策性金融工具以及相关项目储备落地，三季度地方债或迎来加速，8-9月或是地方债发行高峰。预计7月地方债实际发行0.94万亿元，净融资0.67万亿元，同比减少1396亿元。
　　7月政治局会议怎么看？当前经济决策的重心是坚定不移做科技创新，政策导向上强调正确的政绩观，实际操作上对政府加杠杆保持一定克制。因此，今年出大政策的可能性较低。展望今年7月政治局会议，我们认为总体定调上依旧是“用足用好”存量政策，加快发展新质生产力，可能会释放支持消费和居民增收的积极信号。
　　7月基本面怎么看？从高频数据来看，6月的旧动能依旧偏弱；对于新动能而言，AI基础设施建设的确定性更高。展望7月，我们认为，要改变当前固投、社零转负的局面关键还是在于政策定调。
　　7月机构行为怎么看？关注国务院发布的审计报告中关于定制债基的问题，短期内不太可能出现大规模赎回。跨季后理财出表，对债市或是利好，影响还是由短及长、由信用到利率。最后，做多的力量主要还是来自于中小行和广义基金。受跨季前考核和兑现浮盈等因素影响，大行6月对国债的买入略有收缩，中小行则逢调整积极买入，到7月银行配置力量可能增大；跨半年后，考虑到理财资金回流，广义基金负债端有望继续扩容，推动利率下行。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性