核心观点
　　3M买断式超量续作后，基于央行表述与实际操作、资金利率、大行匿名、大行融出等多重表现，我们认为资金利率的顶部拐点或已出现，市场情绪最悲观的阶段可能已经过去。我们认为DR001重回1.3%以下的可能性不大，未来大概率在1.3~1.4%区间震荡，总体遵照季节性和信用派生情况进行运转，在税期、跨月等特殊时点下DR001可能向上达到或突破1.35%，但在刚刚跨季、信用派生再度转弱的情况下，DR001可能向下接近1.3%。尤其是，7月市场预期的政府债净融资迟迟未到，信贷也可能季节性回落，我们对下一周的资金利率抱有乐观评估，CD也可能重回1.45%。
　　如何看央行态度？6月29-30日，央行首次操作隔夜逆回购，外媒报道利率水平1.25%，本应做乐观解读，但月末最后一天的OMO净投放为负，而且资金利率依旧偏贵。从《金融时报》表述来看，首先是隔夜逆回购暂不会作为常态化工具，因此跨过半年末OMO回笼也会更快。其次是资金利率偏贵的原因，源于央行操作、信贷季末投放和地方政府债加速发行。7月3日，资金利率终于开始遵照季节性下行，DR001回归到政策利率以下，而且晚间央行公布下周3个月买断式逆回购净投放2000亿元，金融时报同步确认央行对资金的回笼已经告一段落。金融时报的表述是“DR001和DR007都已升至政策利率（1.4%）附近”，我们认为资金利率要跟随季节性看银行资负的客观压力。例如税期、跨月、跨季等因素下，DR007回到1.4%以上，DR001向1.4%靠拢；但在刚刚跨季且资金可能被动式宽松的情况下，我们认为未来一周DR007回到1.4%以下，DR001也可能回到1.35%以下，向1.3%靠拢。
　　综合来看，无论从央行表述和投放，还是资金利率、大行匿名、大行融出，我们认为资金利率的顶部拐点或已出现。
　　向未来展望，一是市场预期的7月地方债发行放量屡屡落空，下一周的政府债发行也并不高；二是7月是信贷小月，银行资负有自发宽松的趋势。叠加央行未再进一步收紧资金，我们认为资金利率有望进一步回落。
　　存单方面，1年AAA存单利率与DR001的利差近年来不断被压缩，近期已基本压缩至10BP左右，处于2022年以来的历史低位区间。这一方面得益于资金面宽松且存单净发行量平稳，另一方面也得益于DR001中枢的企稳，存单定价愈发充分。基于此，我们认为后续1YAAA存单的利率中枢在1.45%，未来保持震荡格局。
　　风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期