上周信用债市场表现出两大运行特征，一是短端低等级非金信用债明显走弱，二是二永债在调整中表现出一定的韧性。短期来看，我们认为信用债整体还将走强，核心影响因素一是跨季后资金面将恢复平稳，二是理财规模回量，配置力量回归。策略上，我们继续推荐哑铃配置：增配1-3Y需求强、有久期弹性的普信债，博弈5年左右二永债波段机会，负债端稳定的机构则可以把握部分受评级调整影响而出现的短期限下沉机会。
　　短端低等级非金信用债表现较弱
　　上周短端低等级非金信用债回调明显，1YAA-/AA中票上行幅度分别为4.6bp和1.6bp，1YAA-城投债收益率亦上行3.2bp。主要原因一是受跨季影响，上周前三天（6.29-7.1）资金面仍然偏紧，隔夜OMO落地，理论上应该产生利好，但实际资金面并没有显著改善，跟往年对比，今年7月1日DR007下行速度明显偏慢；二是评级调整事项继续发酵，市场对低等级主体流动性和估值波动有一定担忧。
　　市场短期调整中二永债表现出一定韧性
　　在这一次跨季过程中，长端利率调整较明显，而作为利率放大器的3Y/5Y二永债仅分别上行1.09bp和1.75bp，可能一是因为品种筹码结构有所改善，二是固收+业绩虽有波动，但没有大规模赎回。
　　短期来看，我们认为信用债整体还将继续走强，核心影响因素一是跨季后资金面将恢复平稳，二是理财规模回量。策略上，我们继续推荐哑铃配置：增配1-3Y需求强、有久期弹性的普信债，博弈5年左右二永债波段机会。1Y内非金信用债也调整出了一些机会，我们认为化债周期内的城投债安全性还无须太过担心，如果账户负债端稳定，可以考虑适度参与。预计评级调整事项短期内还将有所发酵，等级利差大概率先上后下，短端修复顺序可能是①中高等级中短票、②低等级城投、③低等级产业。如果账户负债端稳定，可以考虑适度承接一些调整出来的机会。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期