上周大类资产围绕三大叙事进行交易：沃什在全球央行论坛讲话，非农数据，Meta筹建云业务。三大叙事的组合造成了流动性资产的暂时回暖及AI链和半导体链的承压。大类资产方面，银、恒指分别涨5.4%、3%成为最强资产，美元指数跌0.5%成为最弱资产。板块方面，资金防御性轮动，进行高切低，创新药、机器人、黄金、消费、农业等板块涨幅居前，但是AI硬件与半导体链跌幅居前。
　　这些涨幅居前的资产，我们可以看到一个鲜明的共性，就是定价的第一性原理均是“流动性”而不是“供需or业绩”，这与上周的宏观事件相符。上周大跌眼镜的非农与沃什“通胀风险已经下降”的说法使“强美元”交易受到挑战，流动性收紧预期出现了阶段性缓解，美元大幅调整。
　　从基本面来看，我们认为美联储不太可能在2026年进行加息，甚至随着通胀下行，美联储依然可能还有一次降息。当下市场的紧缩交易孕育着下半年巨大的交易机会，而未来陆续公布的数据会逐渐将走偏的市场预期拉回正规。从利率期货看，全球交易员对2026年美联储加息的预期逐渐出现松动，但依然顽固。后续关于流动性的交易可以参考观察美元，什么时候美元真跌破位了，那说明流动性紧张的交易基本告一段落了，基本也就见底了。对于流动性敏感型板块，我们认为后续随着市场激进加息预期修正，会有修复行情，但并非主线行情。风险层面关注：（1）如果美元没能趋势破位回到100以下，期间流动性的担忧依然可能卷土从来扰动市场。（2）Q2业绩大量公布后，资金可能再次离开缺乏业绩支撑的概念板块。
　　对于AI链和半导体链，中报临近+获利了结，市场再次进入利空敏感阶段，科技主线做好短期承压心理准备，但中期AI链和半导体链依然是强主线。人心思跌背景下，Meta云业务负面理解是AI算力过剩。但是在筹码出清后，该事件的正面解读可能被市场再接受——Meta目前自有基础设施利用率约65%，意味着还有35%的算力容量没有被产品化。把这部分能力经营化，能提升ROIC和现金流，而现金流回来后会继续反哺capex。所以未来capex会更高、不会更低。对于有业绩支撑的AI链与半导体，若7月初出现连续调整，可能会给投资人一个下半年最好的上车主线的时间点。此外，左侧机会当中，下半年我们看好同样具有强业绩支撑的工业金属的爆发潜质。
　　风险提示：美联储货币政策超预期，美伊冲突超预期。