报告摘要：
　　厄尔尼诺对农作物产量有什么影响？（1）对小麦、大米、玉米的产量影响不大；（2）通常利好大豆增产；（3）容易引发棕榈油、棉花减产；（4）白糖较为特殊，在油气价格上行背景下，乙醇的性价比上升，部分甘蔗或将更多用于制造乙醇，从而导致白糖供给偏紧。总体而言，本轮厄尔尼诺事件影响下，白糖、棕榈油、棉花的减产风险较大。
　　从库销比指标判断各类农产品库存规模是否足以支撑潜在的减产冲击？目前小麦、玉米、棕榈油、白糖的库销比指标偏低，库存缓冲能力有限，若厄尔尼诺导致相关农作物大幅减产，供应紧缺带来的涨价风险更容易出现。
　　除了天灾之外，还有人祸。3月以来，霍尔木兹海峡封锁的不仅仅是油气，还有化肥，尤其是氮肥和磷肥。肥短缺将会严重干扰南亚、东南亚、澳大利亚、巴西、东非等地区的正常播种，其影响将在秋收时节集中体现，主要农作物或将出现大范围歉收。
　　在考虑了“经由霍尔木兹海峡运输的化肥的出口目的地”、“这些目的地的主要农作物类别”、“农作物播种时间是否与海峡封锁时间重叠”等问题之后，本文发现：玉米、大米、大豆、甘蔗、棉花的供给短缺风险偏大，其影响或将在三四季度陆续显现。
　　此外，如果主产区收成大幅度下降，这些地区还有可能出台出口限制政策以保护国内供应，这将放大全球供需矛盾。而高度依赖于相关地区农产品供应的国家，如印尼、菲律宾、印度、墨西哥、韩国、埃及等地区，下半年爆发粮食骚乱的风险偏高。
　　综合考虑天灾（厄尔尼诺）与人祸（霍尔木兹海峡封锁）之后，今年下半年最具确定性的涨价品种是白糖，其次是棉花、玉米、大米、棕榈油等。
　　通胀数据由二季度的能源涨价、三四季度的农产品涨价，向更普遍的食品与工业消费品领域的传导，通常需要3-6个月；今年11月美国还将举行中期选举…后续市场需要高度关注在通胀与两党政治的影响与胁迫下，明年初美联储转向紧缩的风险。
　　风险提示：气候变化超预期、地缘局势超预期。