上周，银、铜、纳斯达克分别涨6.6%、4.5%、4.5%，涨幅居前；油、美元指数分别下跌6.4%、0.4%，跌幅居前。5月6日Axios援引美国官员消息称“美伊接近达成备忘录协议以结束战争”，紧接着路透社称经巴基斯坦消息人士确认该消息，美油盘中一度从100美元暴跌至89美元。但后续由于特朗普再放狠话，叠加前线零星交火，上周美油收至95美元左右。与之相对应的是，有色金属上周盘中多次开始异动，伦铜上周3根大阳线重回前期高点，伦银则在5月7日单日一度暴涨接近6%，部分资金已经蠢蠢欲动。周六据卫星图像显示，哈尔克岛附近海域出现数十平方公里油膜，疑似大规模漏油，伊朗储油能力大概率已经逼近饱和。对于美伊局势判断，我们继续保持乐观，虽然中间仍有坎坷，但僵持状态并非稳态，一旦通航，资本市场叙事很可能转向“降息+过热”，有色金属或卷土重来。
　　4月以来暴力反弹科技，但是没有反弹有色的原因就是——科技股（的基本面）主要受产业趋势叙事影响，对原油完全脱敏，但是大宗商品的基本面并没有完全脱敏。4月的金属始终活在美伊前景不确定的阴霾下，虽然收复失地，但是无法突破。因为在美伊局势没有尘埃落定之前，很多国际大钱不敢梭哈金属。但我们可以确定的是（1）今年的宏观背景下，最有涨价逻辑的依然是【科技】和【有色】，只是启动的时间会有参差。（2）有色金属筹码干净，经历了1月和3月的暴力洗盘后，当初涌进有色的热钱已经走的七七八八，剩下的都是基本面选手。但是尽管热钱撤离，铜价依然跌不下去，说明一直有人在悄悄买，市场对有色的信心其实很足，只是差一个催化，而我们认为这个催化很可能会来自于海峡的通航。与科技相比，4月有色板块严重滞涨，从景气度和涨价前景来看，当前有色板块性价比极佳，我们相信接下来资金有不小概率会轮到有色。回看4月至今有业绩、有涨价预期的板块中AI硬件相关的玻璃纤维、CPO、覆铜板、存储、GPU、超硬材料、磷化铟等板块均获得50%左右涨幅。但同样具有业绩的商业航天（业绩在上游）与有色金属严重滞涨，在AI硬件大放异彩后，如果行情扩散，这两个板块或将被优先选择。投资的本质是找“涨价”和“景气”，而不是找“便宜”。资产只有在满足“景气”的前提下，“便宜”才会成为买入的关键驱动因素，单纯的便宜意义不大，行业轮动我们建议优先考虑有业绩的景气赛道。
　　此外，海外最近开始有声音讨论“当下是否是1999年再现”。对此我们认为不是，连续上涨后市场有消化涨幅的诉求，此时出现一些担忧的声音非常正常，但是美股今年没有走熊的宏观基础，新高之后还会有新高。所谓的产业故事相关的担忧，很多都是下个月就会被忘记的担忧，因为这些故事主要影响DCF模型的分子端，但是分子端的预期很容易摇摆，乐观与悲观情绪下市场对分子的预期会有很大偏差。但分母端不同，如果无风险利率让人担忧，那是真的担忧，因为美联储货币政策周期具有持续性，一旦进入加息周期，市场一定会进入漫长的杀估值阶段，所以历史上美股牛市的终结几乎都来自于加息或者加息预期。但是我们判断今年美国加息概率极低，在这个宏观背景下，今年投资的一个原则就是“任何事件性的利空都是买点”。
　　风险提示：美伊冲突超预期，美国通胀超预期。