报告摘要：
　　上周鲍威尔与威廉姆斯安慰市场打消“加息”担忧，流动性最为恐慌时刻已过，美债利率不再跟随油价上行，导致各大类资产对油价上涨开始出现脱敏。上周银、黄金、纳斯达克、铜、油，分别上涨7.3%、6.8%、2.2%、2%、0.9%。当前市场的核心关注点如下：
　　上周一鲍威尔表示“倾向于忽略供应冲击”，周二副主席威廉姆斯表示“货币政策处于合适位置”，这是自3月FOMC会议偏鹰以来，对市场最为重要的好消息。此后尽管原油价格上涨，但美债、金属、美股对油价出现脱敏。我们此前曾提到，去年最为恐慌的两个时间段4.7及11.20，两次市场的趋势反转一次是来自于TACO，一次是来自于威廉姆斯（美联储核心圈人物）发声安慰。而今年能够有能力扭转市场悲观情绪的，同样至少需要二者之一。现在，我们看到威廉姆斯的发言立竿见影，市场最恐慌时刻已经度过。从利率期货来看，虽然加息预期消除，但2026年市场依然没有降息预期。我们认为这主要受高油价前景的不确定性影响，后续若海峡能在4月实质性重开，下半年沃什上台后，依然可以有1-2次降息预期。
　　美国3月新增非农就业17.8万人，但主要受2月-13.3万人的超低基数影响（如：其中3.5万人为医疗保健罢工人员回岗贡献）。整体来看，非农存量同比增长为0.16%，仍在近年低位，就业增长保持低位稳定状态。但这并不影响我们对全球工业周期冲顶的判断，因为历轮周期均是商品消费修复在前，就业修复在后（当前正在演绎）。EPS修复背景，结合国内今年“防风险，调结构”的政策基调，国内降息概率不高，我们对A股的判断是2026年是周期修复下的【业绩市】，不同于去年流动性宽松时刻高速轮动的【题材市】。
　　本周最火文章为霍尔木兹海峡调研纪要，其中启发点如下：（1）AIS等数据对实际船舶通行量可能有50%的低估。开放or关闭的二元论并不适用，现实是袭击在增加，但过去几天通过格什姆海峡的流量也一直在加速。（2）目前美国面临两大选择，要么默许伊朗实际掌控霍尔木兹海峡，要么强行要求伊朗完全开放海峡、取消“过路费”，并同时发起军事行动，那么海峡的航运将彻底停滞。若这一军事行动再持续超过3至4周，全球经济将面临灾难性后果。综合来看，我们认同其观点，对未来油价和三种情形的判断可以参考我们上周0329周报。目前伊朗回复的10条核心诉求要求不低，特朗普划定的截止红线为【北京时间周三早8点】。当前市场依然面临巨大不确定性，如果战争升级，投资人可能需做好最坏打算。
　　风险提示：美伊冲突局势升级超预期。