9月FOMC会议，美联储如期降息25BP，相较6月，此次SEP预测文件上调未来经济增长预期，但2025年核心通胀与失业率的预测保持不变。点阵图来看，官员普遍认可10、12月仍有两次降息，但是大多数官员认为2026年继续降息必要性不大。这一结果与市场此前普遍预期相符，从市场定价来看，年内剩余两次25BP降息概率超过8成。从大类资产来看，鉴于会前市场已经普遍做出避险动作，部分押注降息的资金选择获利了结。会议结束后，资产反应并不剧烈，此次会议可以理解为中性，也可以说中性偏“鹰”。“鹰”的原因在于点阵图上美联储对2026年降息预期的克制以及鲍威尔对经济增长的信心。
　　关于如何看待50BP降息的预期，鲍威尔表示50BP属于非常规降息，只有在政策落后于经济的情况下才会出现。原文：“在过去五年里，我们已经进行过非常大幅度的加息和降息，你通常会在感觉政策已经失位，需要迅速调整到新位置时才这样做。这完全不是我现在的感觉。我觉得我们的政策今年到目前为止做得是正确的。我认为我们等待并观察关税、通胀和劳动力市场如何演变是正确的。我认为我们现在正在对就业创造水平大幅下降以及劳动力市场疲软的其他证据做出反应，那些风险也许没有完全平衡，但正在朝着平衡的方向发展，因此这需要政策上的改变。”
　　关于就业，鲍威尔认为货币政策的天平正在向就业倾斜，但强调此次是“风险管理式的降息”而非“衰退式降息”。鲍威尔认为近期劳动力市场的增长放缓原因是移民减少和劳动力参与率降低，但也承认，劳动力需求出现软化，近期的就业创造速度似乎低于维持失业率稳定所需的“盈亏平衡”水平。目前美国处在一个低解雇、低招聘的环境中，但如果开始出现裁员，被裁掉的人将找不到很多招聘机会，这可能很快就会转化为更高的失业率。这也是美联储决定降息的原因。
　　关于通胀，鲍威尔强调关税通胀为一次性通胀，美联储的任务不是防止一次性通胀，而是确保其不会演变为持续性通胀。这一点我们想强调的是，市场无需过度担心关税带来的通胀对货币政策的影响，因为货币政策不会以牺牲需求为代价，去对冲关税的一次性扰动。正常情况下关税对通胀的一次性冲击会随时间自行消退，只有需求过热推升的通胀才是货币政策关注的重点。从服务业通胀可以看出，当前美国内生通胀动能较为温和，对美联储降息尚不形成明显掣肘。
　　展望未来，2025年内美联储大概率仍有两次降息，美国政策利率限制性水平的显著下降将驱动美国经济的进一步上行，这也与当前华尔街的“Run It Hot”交易相符，即押注减税和降息将使经济升温，推动新一轮增长，从而提振风险资产表现。资产方面，随着降息落地，获利了结带来的抛压得到释放，受益于降息的资产短暂调整后将重回上升趋势，继续看多黄金，铜、美股、A股。
　　风险提示：关税政策超预期，经济增速超预期，通胀反复超预期。