上周非农数据公布，流动性担忧冲击市场，美元指数、原油、道指分别涨1.2%、1.1%成为最强资产，而白银、纳斯达克、黄金分别下跌9.8%、4.7%、4.6%成为最弱资产。
　　1.【如何看待非农？】美国经济周期正在重启，但就业的复苏尚在早期。5月新增非农17.3万，远超市场预期的8.5万，其中休闲与酒店业新增非农7万人，地方政府就业增加5.5万人。这一数据脉冲特点可能与世界杯及夏季旅游旺季周期前置有关：私人部门增加了休闲与酒店业岗位，政府部门则增加了交通、安保、市政和活动协调等岗位。如果看同比，5月非农同比增长0.3%，呈现底部企稳特点，市场须承认就业市场正在修复，但也要意识到尚在早期。
　　2.【非农是否意味着加息？】不会，一方面这个非农增速和过热尚有距离，另外需要厘清一个常见误区“强就业=加息”。美联储的货币政策目标并非“低就业”，而是“低通胀”，就业与通胀除了过热阶段，其他时间很难画等号。拆解美国通胀情况，二季度或是市场对流动性预期最悲观的时刻，未来担忧将会缓解。美联储年内加息或缩表概率极低，目前仍然保留一次年内可能降息的预期。（美国通胀的具体拆解我们上周周观点有提到，不再赘述）。
　　3.【如何看待周五的市场暴力回调？】非农只是个借口，本质原因就是涨太快了，与1月的黄金白银的暴涨急跌颇为相似，多头情绪高涨，筹码高度集中，借流动性担忧的催化，市场在某个时间点形成共识出现一波暴力多杀多。但是不同之处在于科技的产业逻辑没有本质变化，依然处于高度景气状态。牛市并未结束，出清一波获利盘和杠杆后，还会有下一波趋势上涨。6.18沃什首秀之前，流动性担忧会始终围绕市场周围，预计整体偏震荡，大跌后会有反弹。一个大的上升趋势中，大跌后的震荡是最好的建仓时间点，此前科技仓位较低的投资人，未来2-3周内可以考虑伺机进场。
　　4.【牛市何时结束？】一个最朴素的判断标准就是“当全球的大资金，相较于持有股票，更愿意持有现金的时候，牛市就结束了”，这其实就是为什么加息周期会杀估值的底层逻辑（因为资金成本大幅升高）。我们判断下半年是全球经济修复走向过热的过程，但距离进入实质性加息周期为时尚早。就下半年维度来说，这种【产业景气+经济复苏】背景下，持有现金面临较大机会成本，愿意持有现金的人应是少数。我们对下半年的判断依然是股市的戴维斯双击，但主要驱动力将来自于盈利的增长。短暂的回调不影响趋势判断，一个欣欣向荣的经济却伴随一个熊市的概率很低，下半年牛市无疑。
　　风险提示：美联储货币政策超预期，海外杠杆资金踩踏超预期。