上周（6月29日至7月3日）传媒板块受科技硬件板块震荡影响资金有所回流，申万传媒指数周涨幅2.0%，同期恒生科技指数周涨幅5.72%、上证指数周涨幅0.41%，游戏、影视、AI应用等超跌反弹。我们连续数周周报强调算力租赁高景气，上周算力租赁及IDC板块表现突出。上周周报提示模型资金面承压，智谱、MiniMax等回调，但我们仍持续看好模型赛道机会。上周周报标题提示物理AI，我们近期组织相关公司及产业调研，风语筑7月3日涨停。
　　我们重点提示：物理AI、算力租赁、美股软件股（云及infra）、大模型等
　　（1）关注云及Infra等AI中下游。7月1日彭博报道Meta可能开始云业务。引发美股AI trade，尤其是硬件和算力租赁的整体下跌。我们认为主要原因是：
　　算力代际切换：AI算力正在进入多代GPU分层定价和分层使用阶段。
　　Meta持续的Capex投入，26财年最新Capex预期1250~1450亿美元。
　　云服务CSP正在涨价通道。后训练/推理需求爆发。
　　Meta模型应用率落后于Anthropic、OpenAI等。ROE投资回报率的考虑。
　　（2）“物理AI”持续发酵，我们看好物理AI板块中数据采集及合成数据赛道机会，重点提示风语筑、凡拓数创、群核科技等。宇树科技7月2日证监会同意科创板IPO注册，募资对应发行市值420亿。
　　（3）算力租赁行业景气度高。重点提示转型算力租赁业务的“软切硬”标的：三人行、平治信息、华策影视、杰创智能等。
　　（4）影视暑期档投资机会，相关标的包括中国电影（重点推荐，主投《流浪地球3》、引进《玩具总动员5》、《复仇者联盟5》）、北京文化（参投《欢迎来龙餐馆》）、儒意影业（主投《转念花开》）、博纳影业（主投《四渡》）、幸福蓝海（参投《澎湖海战》）等。
　　（5）恒生科技方面，尤其是科技硬件震荡，资金有望部分回流，阿里巴巴、腾讯、快手、汇量科技、美图等，A股昆仑万维（持股艾捷科芯48%，二季度有艾捷科芯估值提升的业绩催化）、蓝色光标、易点天下、中文在线、荣信文化等。
　　（6）游戏方面，阿里巴巴拟出售游戏龙头灵犀互娱受关注，该出售或已进入最后阶段，部分公司已对灵犀展开尽调。A股头部公司估值已处于27年8~10x，关注二季度业绩前瞻前期跌幅较大的绩优龙头：世纪华通、巨人网络、完美世界、恺英网络等。
　　多模态大模型：Seedance 2.5即将7月上线，可灵AI投后估值180亿美元。
　　字节跳动6月23日公布Seedance 2.5，预计7月上线。三大升级：单段30秒视频直出、50个全模态素材联合输入、原生4K输出+局部编辑。能力已扩展到具身智能、工业制造、智能驾驶等产业场景。早于3月，OpenAI出于运营成本考虑，关停旗下Sora视频生成服务。字节Seedance最新ARR 20亿美元。目前在Artificial Analysis多模态大模型榜单中国产大模型尤其是Seedance遥遥领先。
　　可灵AI完成总额30亿美元外部增资，投后估值达180亿美元，创全球视频大模型最大单轮融资纪录。融资协议含回购安排，快手预计12个月内启动可灵赴港上市。我们认为，可灵置于集团内成本归母公司、价值归子公司，估值割裂严重，分拆后可用外部资本承接高额投入。但可灵分拆的核心不是逃避成本，而是重建估值口径。而可灵短时间内估值下调，也正印证了市场在将可灵从“AI故事定价”走向“交易可落地定价”的过程。
　　昆仑万维宣布天工AIARR突破8亿美元，正加速冲击国内非BAT首个10亿美元ARRAI公司。短剧平台DramaWave（超80%新增内容由AI自动生成，累计投放133.1万组广告素材）+工具矩阵（SkyReels/Mureka/MatrixGame），“底层模型-应用产品-变现平台”商业闭环形成。
　　LLM大模型：解禁扰动下回调，中期继续看好智谱。
　　解禁时间表：智谱将于7月8日解禁2568.16万股（占总股本5.76%），由11家IPO基石投资者持有；2027年1月将解禁39.99%原始老股。MINIMAX将于7月9日解禁1.07亿股（占总股本34.25%）解禁前自由流通股不足6%。7月2日，智谱（02513.HK）大跌近17%，报收1754港元，市值跌破8000亿港元；MINIMAX（00100.HK）大跌近15%，报收356.8港元，创出3月以来调整新低，已回落至上市次日（1月12日）的股价水平。我们上周周报提示，大模型或受降价及解禁影响出现回调，但模型仍是硬件下游的高景气度赛道，智谱GLM-5.2性能出色，性价比优势突出，仍看好其需求侧前景。
　　云及INFRA：算力租赁价格持续上涨，训练卡与推理卡分化。
　　据《科创板日报》7月2日报道，供应商表示6月继续涨价，高端GPU订单排期延长至2027年。我们认为，推理卡和训练卡需求正在分化：新款训练卡（B200/GB300）供不应求；推理/旧款训练卡（H100/H200）增速放缓，从“最稀缺的训练资源”转变为“可规模化的推理资源”。
　　7月1日彭博报道Meta拟推出“Meta Compute”向外部出售AI算力，引发美股AI硬件及算力租赁板块下跌。我们认为，该行为本质是算力代际切换和资产货币化。Meta布局云服务不改变算力需求向上判断，关注回调后的布局