蜜雪冰城香港接连关店，本质为公司在超高租金一线市场的结构性试错与单店模型纠偏，而非品牌竞争力或下沉商业模式动摇；
　　香港门店在近6万家全球门店体系中占比极小，对收入与利润影响可忽略，其意义在于验证“极致性价比模式难以无差别复制至超高成本核心商圈”这一边界条件；
　　维持买入评级，下调目标价19%至383.00港元，对应19倍2027年P/E。
　　根据新浪财经，截至2026年6月中旬，蜜雪冰城在港已至少关闭3家门店，涉及尖沙咀弥敦道、元朗及石门京瑞广场一期店。公司于2023年12月进入香港，首年快速扩张至9家，旺角曾出现相距约300米的两店。由“一年开九店”转向“接连关店”，反映公司对高线市场单店模型的重新审视。
　　蜜雪的超低价模式遭遇香港高价租金，使其单店模型难以闭环：1）租售比严重失衡。弥敦道613平方英尺门店月租金达28.8万港元，需月销约3.2万杯9港元柠檬水才可以覆盖租金，如果算上人工、水电等杂费之后，月销或需要超过4万杯；超低客单价叠加租金、人工双高，单店难以盈利。2）低毛利模式缺乏成本缓冲。公司以加盟及供应链批发为主要盈利来源，单杯加价刻意压薄，薄毛利结构在高固定成本市场反成劣势。3）部分消费者对性价比与品质预期错位，单纯低价对高线市场品质客群吸引力边际下降。
　　我们认为，香港关店不应该解读为经营恶化信号。2025年蜜雪集团净利润同比增长32.7%至58.9亿元，营收同比增长35.2%至336亿元，全球门店净增13,344家至59,823家，香港数店占比极小，关闭影响微乎其微。主动关闭无法盈利点位，体现“单店盈利为先”的经营理念，与管理层2026年“放缓净开店、聚焦单店模型优化、审慎扩张高线及港澳”的战略一致。关店是单店模型纠偏，而非战略撤退。
　　盈利预测与估值：维持买入评级，下调目标价19%至383.00港元，对应19倍2027年P/E：香港案例验证极致性价比模式的最优土壤为中低线及下沉市场，而非超高成本一线商圈，对公司长期价值并非利空。增长引擎仍在国内下沉市场密度提升与海外扩张（截至2026年4月已覆盖15国并开出巴西首店）。管理层2026年指引虽提示毛利率、净利率因原料升级、现磨咖啡占比提升小幅承压，但坚持约30%毛利率目标，并以数字化提升单店效率。综上，香港关店为成本可控、信息含量有限的局部纠偏，不改下沉与出海双轮驱动逻辑。结合近期表现，我们调整盈利预测，预计2026-28年营收分别同比增长4.0%/ 10.5%/ 9.4%至349.0/ 385.7/ 421.9亿元；预计归母净利润分别同比增长3.2%/ 10.8%/ 9.9%至60.7/ 67.3/ 74.0亿元。我们给予蜜雪集团19倍2027年P/E，下调目标价19%至383.00港元，较目前股价仍有68%上升空间。风险提示：宏观经济下行；业绩不及预期；行业竞争加剧。