6月8日正式纳入港股通，被动资金流入驱动流动性改善；
　　价格战风险迅速消退，双寡头格局回归理性。5月开店继续提速，全年开店确定性上调，新鲜零食第二曲线已布局；
　　维持盈利预测与买入评级，维持目标价425.00港元不变，对应21倍2027年P/E。
　　纳入港股通，资本市场里程碑：鸣鸣很忙已于6月8日正式纳入沪港通下港股通标的名单，为公司上市以来重要里程碑。入通首日成交量显著放大至122.5万股，股价从301.00港元持续走强至6月12日最高398.8港元。纳入后面向内地投资者开放，被动指数基金配置需求+主动资金关注度提升，有望持续改善流动性并驱动估值修复。
　　价格战风险消退，双寡头格局稳固：我们发现，5月下旬陕西等部分区域鸣鸣很忙与万辰集团旗下门店推出开店补贴政策，引发市场对重回24年全面价格战的担忧，两家股价均出现显著回撤。但事态随后迅速平息，6月2日双方同步发布“共筑健康行业生态”倡议，内文大体一致，均呼吁“摒弃内耗、稳健发展”。补贴主要集中在重庆等新进市场，属一次性获客投入，对整体同店影响有限。行业呈“双强格局”，2025年鸣鸣与万辰按GMV口径合计市占率约75%，大本营市场格局稳固。我们预计经历此次风波后双方都更加理性、维护股价意愿亦较强，价格战风险进一步降低。
　　5月开店加速，全年开店确定性强：我们预计5月鸣鸣新增店铺数量约为800-1,000家，较4月继续提速；预计26年1-5月实际累计净开店均超3,000家，全年开店预期确定性高。5月鸣鸣很忙在重庆等新进市场密集召开招商会，加盟商参与热度较高。截至2025年末公司门店总数21,948家，覆盖30个省份各级城市，60%门店位于县城及乡镇，下沉市场渗透空间充足。我们预计行业量贩门店天花板超8万家，若鸣鸣市占率维持38%-40%，远期门店数将超过3万家，当前仍在成长中。
　　新鲜零食第二曲线值得关注：鸣鸣很忙已于2026年1月在体外布局新鲜零食赛道，武汉首店“有·推荐”主打短保、现制产品。该赛道仍处于发展前期，格局分散尚无巨头，代表品牌金粒门、几多全等开店进入加速期。鸣鸣很忙凭借2万+门店品牌力、极致供应链管理能力和上市公司资本优势，有望在该赛道脱颖而出。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持目标价425.00港元不变，对应21倍2027年P/E：基于2026-28年净开店预期，以及产品结构改善和运营效率提升带来的平均单店年采购额增长，我们预计鸣鸣很忙2026-28年营收分别同比增长30.8%/ 20.9%/13.7%；预计归母净利润分别同比增长36.2%/ 27.9%/17.9%。我们继续给予公司21倍2027年P/E，维持目标价425.00港元不变，较目前股价仍有29%上升空间。风险提示：扩张进度不及预期；行业价格战加剧；原材料价格上涨风险；宏观经济下行。