观点
　　资金面成为主导债券市场波动的因素，如何看待央行本周的操作？本周（2026.6.29-2026.7.3），10年期国债活跃券260010收益率从上周五的1.723%上行1.1bp至本周五的1.734%。周度复盘：周一（6.29），早盘资金面开局平稳，央行隔夜逆回购操作落地进一步强化流动性呵护预期。午后尽管股指走高，但债市多头力量延续，资金宽松格局未改，全天10年期国债活跃券260010收益率下行1bp。周二（6.30），早盘受机构半年末兑现浮盈影响，债券震荡偏弱。随后央行公布大额隔夜逆回购投放，短暂缓解短端资金担忧，但未扭转长端偏弱基调。午后权益市场持续走高，资金从债券流出转向权益，全天10年期国债活跃券260010收益率上行1.2bp。周三（7.1），早盘央行公布大额净回笼操作，流动性收紧预期快速发酵，银行间现券集中抛售，30年期国债收益率上行幅度领跑。午盘股市全线震荡上行，资金持续从债券流出。尾盘债券抛压边际减弱，但无明显修复行情，全天10年期国债活跃券260010收益率上行1bp。周四（7.2），早盘资金利率持续上行预期缓和，叠加A股大幅低开，资金转向债市配置。午盘权益市场震荡下行，风险偏好持续走低，债市多头支撑稳固，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.1bp。周五（7.3），早盘受隔夜美国非农数据不及预期、美债收益率下行利好，债市小幅高开，同时A股开盘低开走弱，避险资金流入债市。午盘财政部公布30年期超长特别国债中标利率高于市场预期，超长端现券出现抛压，市场多空分歧加大。尾盘3个月期买断式逆回购超量续作，提升债市情绪，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.2bp。周度思考：本周债券收益率先下后上窄幅震荡，围绕资金利率波动。央行本周进行了三项标志性的操作，分别为首次隔夜逆回购操作的落地、6月公开市场国债买入量的公布、3个月期买断式逆回购近五个月来首次超量续作。将这三项操作结合起来观察，可以看出央行已经将资金利率引导至合意点位附近，我们预计7月资金面的波动性将较6月降低。上周央行宣布将在6月29日和30日以固定利率、数量招标的形式开展隔夜逆回购后，市场便围绕操作利率的设定值进行交易，而本周进行操作时，央行选择不公布具体的操作利率。这表明从7天期向隔夜期限的政策利率转变需要一段时间的积累，在同一时间仅需要一个公开的固定利率向市场转递政策意图，当前仍然是7天期逆回购利率。央行此举剔除了不必要的扰动“噪音”，令资金面维持稳定。6月公开市场国债买入量和7月买断式逆回购续作，对应着两种操作思路。6月公开市场国债净买入量为100亿元，为2025年10月重启公开市场国债买入后的最小值，而7月的3个月期买断式逆回购操作量为10000亿元，超量续作2000亿元，为2026年3月以来首次超量续作。这或表明在6月的资金面回归中性水平后，央行在7月无意进一步抬升资金利率。综上，在央行适度宽松的货币政策态度没有改变的情况下，我们需要始终强调关注“价”而非“量”，因此“价”是目标，“量”是手段，不必刻意关注量是否收缩，降准降息是否落地，资金利率回归到中性水平后不再进一步抬升，是符合央行对于流动性的呵护态度的，债市因资金面产生的扰动将下降，建议适度拉长久期进行提前布局。
　　美国2026年6月非农就业人数变动，失业率，制造业PMI指数以及失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（6.29-7.4）海外方面，市场主导叙事由美伊冲突引发的供给冲击，逐步切换至就业降温、货币政策预期修正以及AI资本开支回报率再评估。美伊接触及霍尔木兹海峡通航改善推动原油风险溢价进一步消退，布伦特原油全周下跌0.66%，连续第四周回落；与此同时，美国6月非农就业明显放缓，市场对美联储近期加息的担忧有所缓解，美元走弱、黄金全周反弹约2.2%。美股内部则呈现明显轮动：标普500和纳指全周分别上涨1.76%和1.97%，但存储、半导体及算力硬件连续调整，资金转向金融、消费、医疗和软件板块；欧洲股市受科技、工业及军工板块支撑，全周上涨2.66%。我们认为，从资产价格表现看，市场定价核心已由供给端恐慌逐步转向需求和盈利端：OPEC产量回升、石油消费偏弱，使原油重新进入供应相对宽松交易；而AI硬件板块的大幅波动，则反映投资者开始从单纯交易资本开支规模，转向验证算力利用率、商业化收入和边际投资回报。需要注意的是，尽管就业降温缓解了短期加息压力，美国10年期国债收益率较前周末仍上行约10BP，表明流动性环境尚未重新进入单边宽松状态。配置上，海外资产不宜简单回到高久期、高估值成长的全面进攻框架，建议维持黄金等对冲资产，并在权益内部由算力硬件的单一集中配置，转向盈利可验证的软件应用、金融及优质工业资产。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国经济进入“增长降档但未失速”阶段：制造业高位降温、就业从稳健扩张快速切换至低速增长。数据显示，美国6月ISM制造业PMI为53.3，略低于上月的54但仍处高位；制造业就业指数则继续上升至49.7。数据表明制造业仍在扩张，但正在降