观点
　　面临季末和政府债券发行放量的可能性，隔夜逆回购操作品种亮相，对资金面和债券市场影响几何？A：本周（2026.6.22-2026.6.26），10年期国债活跃券260010收益率从上周五的1.724%下行0.1bp至本周五的1.723%。周度复盘：周一（6.22），早盘央行大额净回笼，资金面偏紧，带动利率上行。午后10年期国债发行结果较好，二级市场利率随之下行。尾盘利率小幅上行，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.6bp。周二（6.23），早盘资金进一步趋紧，债券市场的情绪波动紧紧围绕资金面，利率出现上行。午后资金略有转松，但由于周三有30年期国债发行，现券反应谨慎，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.85bp。周三（6.24），早盘央行大额净投放，资金面有所转松，利率下行。午间存在30年期国债发行扰动，午后结果显示符合预期，利率先上后下。盘后央行公告周四开展5000亿MLF操作，实现净投放2000亿，展现对于流动性的呵护态度，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.05bp。周四（6.25），央行早盘宣布将于6月29日、30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，操作方式同7天期逆回购一致，采用固定利率、数量招标。债市情绪受此提振，利率出现明显下行。午后出现隔夜逆回购操作利率或将与7天期逆回购持平的预期，与此前下调的预期不符，利率出现回升，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.9bp。周五（6.26），央行连续多日公开市场净投放，资金价格回落，加之股票市场下跌带来“跷跷板”情绪，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.7bp。周度思考：本周债券收益率先上后下，紧紧围绕资金面波动。同时，央行在陆家嘴论坛上宣布“适时增加隔夜逆回购操作品种”后，立即公告将在6月29日和30日增加隔夜逆回购品种。我们认为在操作方式上，隔夜逆回购与7天期逆回购相同，为固定利率的数量招标，表明其具备成为后续核心政策利率的基础。此次预告的操作时间是6月29日和6月30日，正处于跨季的时间点，隔夜逆回购工具借此机会试水。在试运行成熟后，7天期逆回购利率或将逐渐淡出，隔夜逆回购利率成为新的政策利率。针对该工具的推出，是否会产生“类降息”的效果，周四上午市场的解读或过于乐观，即使隔夜逆回购工具的操作利率低于7天期逆回购利率的1.4%，政策利率依然是“似降非降”。从MLF利率到7天期逆回购利率，再到隔夜逆回购利率，央行主要的政策利率期限逐步缩短，由于越长期限存在越高的期限溢价，隔夜逆回购利率的设定数值理应较7天期逆回购更低。更重要的是，以政策利率为定价锚点的LPR等实体经济融资利率，是否会下调，我们认为未必。以MLF退出政策利率属性的2025年3月为例，当月并没有出现LPR的下调，纯粹只是锚点的切换。因此，该项工具的推出对债券市场的影响偏中性，仅仅是再度确认了央行无意过度收紧流动性。另一个会影响资金面的因素，是政府债券的发行进度，今年新增地方政府一般债和地方政府专项债的发行进度，较往年偏慢。2026年截至6月26日，新增地方一般债和新增地方专项债的发行量分别为3808亿元和2.1万亿元，发行进度分别为全年计划发行量的47.6%和47%，而2022-2025年的1-6月平均发行进度为63.5%和60.3%。出于尽快形成实物工作量的诉求，国债和地方债在历年四季度通常发行量较小，因此今年偏慢的发行节奏需要在三季度迎头赶上，但预计央行会通过多种流动性投放的手段对冲。综上，债券市场面临的环境温和向好。
　　美国2026年6月密歇根消费者预期、信心、现况指数，5月PCE物价指数，一季度GDP环比折年率以及失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（6.22-6.26）海外市场的核心特征是，地缘供给冲击快速退潮，但风险偏好并未同步修复，市场主线由原油供给担忧逐步切换至通胀黏性、增长压力与AI拥挤交易重估。当地时间6月22日至26日，WTI和布伦特原油分别累计下跌9.49%和10.92%，现货黄金和白银分别下跌3.19%和9.97%；同期标普500下跌约1.95%，纳指稳定，道指上涨约0.62%，费城半导体指数跌近10%。科技七巨头整体下跌约6%，而标普493指数基本收平，标普500等权指数则创出新高，反映本周并非广谱式风险资产调整，而是高估值科技和前期拥挤品种集中降温。债券端相对占优，10年期美债收益率全周下行超过10BP至4.37%，美元指数则上涨约0.52%，大类资产组合更接近“原油风险溢价回吐、科技估值收缩、资金转向债券与低估值板块”，而非单纯的风险偏好回升。周初美伊谈判形成路线图，美国暂时放松伊朗石油交易限制，随后又出现伊朗待售原油增加等消息，推动原油价格连续回落；但周末前商船再次遇袭，美军随后采取军事行动，伊朗方面亦表示将作出回应，说明地缘风险尚未回到原有均衡状态。油价下跌意味着市场对即时供给中断的定价明显弱化，但霍尔木兹海峡的安全管理、通行成本和供应恢复节奏仍存在较大不确定性，短期不宜将油价回落直接外推为冲突逻辑彻底结束。海外通胀叙事正在由能源单一驱动转向AI资本开支、存储价格和终端商品提价共同驱动。美国5月PCE同