观点
　　5月经济数据和陆家嘴论坛为债市提供了哪些启示？本周（2026.6.15-2026.6.18），10年期国债活跃券260010收益率从上周五的1.742%下行1.8bp至本周四的1.724%。周度复盘：周一（6.15），早盘受资金面紧张和股市上涨影响，利率上行。全天维持这一状况，债市震荡，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.15bp。周二（6.16），早盘5月经济数据公布，2026年5月规模以上工业增加值同比增4.5%，前值增4.1%；1-5月固定资产投资同比降4.1%，1-4月降1.6%；5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，前值增0.2%。偏弱的基本面数据对债市构成利好，但利率并没有明显反应。午后，资金面转松，近期令债市投资者担忧的僵局打破，利率出现明显下行，全天10年期国债活跃券260010收益率下行1.35bp。周三（6.17），上午陆家嘴论坛公布多项货币政策工具调整的消息，包括收窄临时正逆回购构建的利率走廊、适时增加隔夜逆回购操作品种和研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具等，旨在加强央行对于资金利率的控制力。午后随着资金面的进一步转松，利率下行，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.4bp。周四（6.18），受前晚美联储偏鹰态度影响，国内债市开盘情绪偏弱，随后保持震荡，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.1bp。周度思考：本周债券收益率出现修复式下行，源于资金面的转松。此外，本周公布的5月经济数据和陆家嘴论坛上的增量信息，可以视作基本面和政策面的线索。基本面上，5月经济数据明显转弱，特别是制造业投资累计同比和社零当月同比转负，我们可以将其归结于两个转变，一是制造业投资上新老经济的转换，二是社零上商品和服务消费的转换。制造业投资上，可以看到工业增加值当月同比的表现并不弱，生产和需求两侧的情况似乎出现了不匹配，这或许源于新经济的兴起和外需的支撑，当诸如高技术制造业和计算机、通信等增长快的“新动能”行业占比越来越大时，即便投资总量在减少，整体工业增加值仍可能被拉动向上。此外，出口的强劲表现也直接拉动了生产，出口产业链上的企业生产活动旺盛，直接贡献了工业增加值。社零方面，下行集中在汽车、家电、家具、建材等和地产链相关以及可选消费品类。去年同期高基数、地产销售偏弱拖累家居家装链条、以旧换新政策导致需求提前释放后自然回落等种种原因叠加令社零当月同比转负。但需要关注的是，国家统计局首次公布社会消费商品和服务零售总额这个指标，1-5月，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%，其中服务零售额增长5.4%，明显快于商品零售额的1.2%。整体来看，5月经济数据显示经济分化特征严重，精准滴灌拉动内需的宏观政策在三季度发力的可能性加大。政策面上，央行于陆家嘴论坛上公布多项措施，第一，收窄短期利率走廊，将临时隔夜正逆回购工具的上下限调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，走廊宽度由此前的70个基点收窄为50个基点。这意味着DR001和DR007的范围将被控制在1.15%-1.65%的区间范围内，加强了央行对于短端利率的控制力。第二，适时增加隔夜逆回购操作品种，从而逐步将政策利率锚从7天期限转向隔夜期限。第三，研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。与美联储向非银机构回收流动性的ONRRP工具不同，该项工具的主要目的是提供流动性，避免产生系统性风险，表明了央行的支持性政策态度。综上，基本面和政策面营造了对债市相对温和的环境，但低赔率始终是债市难以避免的问题。我们对债市持中性偏多态度，若三季度出现因政策加码而出现的回调，建议把握配置时机。
　　美国2026年6月纽约联储制造业指数，5月成屋销售指数，零售销售指数以及失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（6.15-6.19）海外市场的核心变化，在于美伊临时协议及海峡通行预期改善，推动原油地缘溢价快速回落，WTI原油全周下跌9.75%；美股风险偏好随之修复，科技板块表现相对占优，标普500和纳斯达克指数分别上涨0.93%和2.43%。但美联储偏鹰信号重新抬升市场对高利率维持时间的判断，两年期和十年期美债收益率全周分别上行约10BP和3BP，美元指数升至一年高位；黄金全周小幅上涨0.22%，但后半周有所承压。大类资产并未形成一致方向，反映市场已由单一的地缘避险交易，进入供给预期修复、通胀约束与利率重定价相互博弈的阶段。观点上，当前地缘风险的边际缓和更多体现为金融市场风险溢价回落，尚不能直接等同于原油供给约束的全面解除。后续定价重心或逐步由事件冲击转向实物端验证，海峡通行效率、航运保险成本、产油国增产节奏及需求端承压程度将成为更关键的观察变量。短期原油拥挤交易仍有继续出清的可能，但中期价格中枢能否进一步下移，仍取决于供应恢复是否顺畅以及高油价对需求的抑制程度。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国经济开始呈现明显分化格局：消费端持续超预期并创阶段新高，而制造业动能明显降温，整体指向“需求韧性支撑增长、生产端逐步放缓”的后周期结构，经济仍在扩张但内